| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:08 |
作者： |
施剑刚 |
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事件：
公司公布年报：2010年1-12月，公司实现营业收入18.79亿元，同比增长9.89%，营业利润3.98亿元，同比增长140.9%，实现归属母公司净利润.14亿元,同比增长123.71%，实现每股收益1.34元。
年度利润分配预案：以2010年12月31日总股本23500万股为基数，每10股派发现金股利3.5元（含税）。
研究结论：
年度业绩超预期，古井贡酒年份原浆系列酒保持快速增长，且高增速有望维持。2010年公司收入同比增长近四成，其中白酒业务收入超过17亿元，同比增长64%，高档酒收入同比增长182%，中档酒增速10%，低档酒逐步萎缩，同比下降五成以上，古井贡酒年份原浆献礼版的成功是最为关键的贡献。从收入地区贡献看，苏鲁豫皖浙冀战略核心市场的销量已占全国销售收入80%以上，其中安徽市场占到了50%以上，公司核心市场进一步聚焦，市场开拓卓有成效。在2011年，我们预计公司年份原浆酒增长速度有望进一步加速，整体白酒的收入增速有望达到六成以上，收入增长除了销量提高外，提价成为公司提升产品结构的重要手段。
报告期内毛利率大幅增加，近期提价有望继续抬升公司的盈利能力。报告期内，公司综合毛利率同比增加10个百分点，为72.34%。其中白酒业务毛利率同比增加5.51个百分点，达到75.40%。报告期内，公司进行了两次提价，2011年3月21日起，公司对古井淡雅系列和古井贡酒年份原浆系列产品的出厂价上调了3%-25%不等的幅度。目前，两大系列产品的合计收入占公司白酒收入的比重达到56%，所以，可以预测此次提价将会大幅提升今年公司的盈利水平。公司的此次对相关产品的提价幅度，在3%-25%的范围内，原有价格越高的相应的提价幅度也会越高，这符合目前中国白酒消费市场的接受情况。
2012年实现50亿元税前收入不会是梦想，拟增发项目将确保未来数年的业绩成长。我们认为，公司收入水平到2012年可以达到税前50亿元左右，成长来自于年份原浆系列酒和淡雅产品的增长，公司在省外的发展相比很多区域白酒企业走得更远。去年11月公司公布非公开发行股票预案，拟增发不低于66.86元/股，募集资金用于四个项目以提升优质基酒的生产和销售。我们认为公司此次增发成功的可能性较大。
盈利预测和评级：根据年报情况，我们提升公司盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为2.42、3.67和4.84元。给予12年30倍PE，对应目标价为110元，维持公司“买入”评级。我们继续建议加仓白酒股。
（具体内容请见附件）
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