| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:00 |
作者： |
王永锋 |
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2010年业绩高于市场预期。古井贡酒2010年实现营业收入18.79亿元，同比增长39.89%；归属于母公司净利润3.14亿元，同比增长123.71%。公司2010年实现EPS1.34元，高于1.19元的预告业绩，按每10股派发现金3.5元(含税)，拟不进行资本公积金转增股本。
营业收入增加、产品结构优化、毛利率提升是业绩超预期的主要原因。1、营业收入增加。2010年公司主业白酒营业收入为17.01亿元，同比增长64.07%。华中、华北、华南地区销售收入分别为12.50亿元、4.22亿元和1.73亿元，分别同比增长17.40%、233.66%和64.36%。2、产品结构优化。高档酒、中档酒、低档酒销售收入分别为9.96亿元、6.77亿元、0.28亿元，同比分别提升181.69%、9.52%、-56.54%，高档酒占比继续上升。其中公司战略主导产品古井贡酒年份原浆系列销售收入约为7.4亿元，增长幅度约为208%。3、毛利率提升。综合毛利率由2009年的60.81%提升为71.15%，其中高档酒、中档酒、低档酒毛利率分别为80.85%、68.49%、48.72%，分别较上年提升0.05、2.75、-1.21个百分点。
继续推进营销模式革新。2010年，公司继续坚持“深度营销、高效执行”的营销战略，推进“路路通”、“店店通”和“人人通”的“三通工程”，建立快速反应的营销服务体系，在苏鲁豫皖浙冀等核心市场获得良好效果。苏鲁豫皖浙冀战略核心市场的销售已占全国销售收入80%以上，其中安徽市场占到了50%以上，公司核心市场的聚焦效应得到持续放大。
仍处于高速增长期。目前的古井贡酒和2005年的洋河相似，均处于高速增长期。2009年末，洋河的销售净利率为35.95%，而古井贡酒仅为10.44%，2010年提升为16.70%，随着公司产品结构进一步优化，净利率将继续提升，净利率和销售收入双重提升将推动公司持续高增长。
盈利预测及投资建议。我们预计2011～2013年公司分别实现每股收益2.19/3.38/4.62元，对应的动态PE分别为35/23/17倍。我们给予公司2011年45倍PE，对应股价100元，给予公司“买入”投资评级。
（具体内容请见附件）
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