| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:00 |
作者： |
张雷 |
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2010年，公司实现营业收入1.95亿元，同比增长6.83%；营业利润3,066万元，同比下降14.2%；归属于母公司所有者的净利润3,265万元，同比下降11.71%。基本每股收益0.42元(调整后)。低于我们的预期。无利润分配预案。
业绩增长略低于预期。2010年，公司压力容器实现营业收入1.81亿元，同比增长14.61%，基本符合预期。公司管系设备实现收入1,286万元，同比大幅下滑44.73%，导致营业总收入低于我们的预期。我们倾向于认为是公司受制于产能瓶颈，调整产品结构导致收入增速低于预期。从中期来看，化工行业已基本复苏，光伏行业面临新的机遇，国家推进西部发展的力度不断加大，压力容器的需求将持续向好。公司是西部压力容器技术领先企业，若能突破产能瓶颈未来仍值得期待。
毛利率提升。2010年，公司综合毛利率为32.65%，较去年同期上涨1.62个百分点。其中压力容器毛利率较去年同期上涨3.06个百分点，管系设备毛利率上涨4.99个百分点。
我们认为，在钢价上涨的背景下，公司毛利率的提升体现了公司产品的竞争力，同时也反映了产能瓶颈对公司盈利的限制。
期间费用率大幅上升导致利润下滑。2010年，公司期间费用率为15.76%，大幅上升5.23个百分点，主要是由于公司提高工资福利水平以及上市费用计入管理费用使得管理费用率大幅上升4.45个百分点。
盈利预测与投资评级：我们推测公司募投项目最快将于2011年底建成，新疆分公司2012年后才能有业绩贡献，预计公司2010-2012年的EPS分别为0.46元、0.62元和0.89元，按照3月25日的收盘价22.97元计算，对应的动态PE分别为49倍、37倍和26倍，我们将持续跟踪公司募投项目进展的情况，首次给予公司“中性”的投资评级。
风险提示：（1）募投项目进展不达预期的风险。2）原材料价格上升的风险。
（具体内容请见附件）
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