| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月28日 14:54 |
作者： |
关滨 |
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2010年业绩符合预期：
营业收入同比增长42%至19,132亿元人民币，归属于本公司股东的净利润同比增长13%至707亿元(中国企业会计准则)，对应的每股收益约0.82元人民币，与我们盈利预测一致。公司在年底计提了约159亿元的资产减值准备，本年盈利也包括其他非经常性收益约40亿元，考虑到所得税的影响，中国石化2010年度计提减值准备前，且来自经营活动的每股收益达0.93元人民币，大幅超出市场预期。2010年度派息0.21元人民币。
正面:由于普光气田的贡献，天然气产量同比增长48%至125亿立方米，公司规划2011年天然气产量将达141亿立方米，同比增长13%；天然气实现价格同比上升24%；原油加工量同比增长13%，化工轻油产量同比增加30%；乙烯和化工品产量同比大幅增加；第4季度下游炼油、销售和化工营业利润环比增加40%，虽然今年1季度较高的原油价格可能压缩炼油毛利，但我们预计下游业务盈利还将可能维持在高位。
负面:营业利润率同比下滑2个百分点；由于低延税项的影响，有效所得税率同比上升6个百分点；油气储量替代率维持往年较低的80%水平。
发展趋势：
减值准备的计提，有利于缓解公司未来成本上升的压力。公司将加大西南地区的天然气勘探和开发力度，包括四川大湾30亿立方米酸性天然气产能建设，元坝和涪陵地区的天然气勘探和评价等。国家发改委表示要对目前的成品油定价机制进行微调，高油价下，中国石化的炼油业务毛利可以得到保证。此外，公司2011年度原油加工量将同比提高5%，并推进炼油产能改造和车用柴油国III标准，加大沥青和LPG等价格不受政府管制的产品营销，进一步提高炼油业务的毛利水平。2011年度规划乙烯产量为985万吨，同比增长9%，公司将加快武汉石化80万吨/年的乙烯项目和中原石化60万吨/年的甲醇制烯烃项目建设。
估值与建议：
我们维持对中国石化的盈利预测，重申A股和港股“推荐”的投资评级，以及A股12元人民币和港股11港币的目标价。
（具体内容请见附件）
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