| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 14:09 |
作者： |
罗旷怡 |
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业绩符合预期，增收不增利：2010年，公司实现营业收入58.25亿元，同比增长25.78%，归属上市公司股东净利润1.74亿元，同比增长5.04%，基本每股收益1.03元，符合我们的预期。
主力门店平稳，异地门店亏损：母公司报表营业收入37.02亿元，同比增长25.09%，净利润1.90亿元，同比增长9.18%，可见公司主力门店内生增长良好，我们粗略估计北京路店营业收入在20亿左右，同比增长接近20%，天河中怡店及新市店增长分别在30%和20%左右；新一城、佳润、肇庆等次新及扩场门店均实现了25%以上的营收增长；新大新公司营业收入同比增长14.53%。我们估计公司武汉店和成都店合计亏损2000万左右，异地门店培育期可能长于省内门店。
扩张中费用率提升：报告期，公司综合毛利率为19.65%，同比下降1.09个百分点，销售费用率为12.06%，同比提高个0.63个百分点，主要由于公司新增及次新门店较多。管理费用率为2.27%，同比下降0.78个百分点。
扩张仍将继续：报告期公司新增武汉、成都、高德春、河源店等4家门店，目前储备项目仍有珠江新城、花都凤凰、复建商场及湛江店，预计上述4家门店将在2011年开业。据公开信息显示，公司在佛山已有储备项目，且对扩张战略进行了调整，未来仍将以一定的速度进行扩张，我们认为作为区域性百货，公司在广州及广东省3、4线城市更加有优势，且改变以往“跳棋式”扩张将有利于发挥出规模优势，实现利润同步增长。
盈利预测与估值:不考虑转增，我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.03元、1.31元和1.68元，维持谨慎推荐评级。
（具体内容请见附件）
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