| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月28日 13:46 |
作者： |
贾祖国;孟群;洪俊骅 |
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撰写时间： |
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2010年主营收入10.36亿（YOY19%），归属母公司利润1.21亿元（YOY-58%），EPS0.12元，低于我们预期，主要是因为三期A开业后折旧费用超预期；
三期A出租率比预期好但租金比预期低：根据公司公布的写字楼、商铺和酒店出租情况，我们测算三期A写字楼出租率70%，商铺出租率64%，酒店出租率49%，比预期高；但写字楼整体租金下降4%，商铺租金上涨9%，比预期低。我们认为可能是因为2010年国贸还处于写字楼和商铺消化期，公司采取了“薄利多销”策略，另外由于租金调整的滞后效应，虽然国贸CBD租金已上调，但合约的调整是滞后的；
预计2011年写字楼租金将回升，商铺租金继续上涨：
1、CBD写字楼市场：数据显示2010年北京优质写字楼成交量比2009年增长约50%，空置率下降到15.2%；CBD区域空置率下降到23.7%，租金同比上涨21%。CBD区域供给高峰期即将度过。考虑到租金的调整周期，2010年的租金上涨会逐步反映在公司业绩上；
2、CBD商铺市场：CBD商铺租金2010年年初见底回升。
国贸三期商城定位于高端市场，吸引了苹果等40多个高端及奢侈品牌及童装品牌；目前进展较好；
2011年计划盈利2.7亿：公司计划2011年收入17.4亿，利润2.7亿，主要受到酒店运营初期，非房屋固定资产加速折旧的影响。
（具体内容请见附件）
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