| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年03月25日 16:19 |
作者： |
姚圣 |
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撰写时间： |
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大唐发电公告 2010年净利润同比增长67.2%至26 亿人民币。盈利超预期（比我们的预测高7.8%）主要是由于联营公司和共同控制实体利润贡献及一次性收益高于预期。展望未来，公司预计到2015 年，发电以外业务的收入和利润贡献将分别达到35%和50%以上。多伦煤化工项目投入商业运营的时间已推迟至2011 年底，而克旗和阜新煤制天然气项目正在如期进行。我们将H 股目标价由2.70港币上调至2.85港币，将A股目标价由6.10人民币上调至6.50人民币(基于A-H股6个月平均溢价160%)。我们对其A 股和H 股均维持持有评级。
支撑评级的要点
我们采用了较为保守的燃料成本假设，预计平均合同煤价上涨5%，平均现货价格上涨9%，尽管2011 年公司的煤炭自给率将由2010 年的17%提高至22%，并且到2015 年自给率将达到45%以上。
华北地区新增装机（特别是水电和热电联产发电机组）将提升盈利能力。
负债率较高以及即将进行的 A 股增发为投资前景蒙
上阴影。
评级面临的主要风险
煤化工项目进一步延迟。
合同履行率较低。
估值
我们将2011和2012年盈利预测分别上调24.2%和26.2%，并将H股目标价由2.70港币上调至2.85港币。同时我们将A股目标价由6.10人民币上调至6.50人民币(基于A-H 股6个月平均溢价160%)。我们对其A股和H股均维持持有评级。
（具体内容请见附件）
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