| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月25日 14:42 |
作者： |
白宏炜;宁静鞭 |
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撰写时间： |
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公司近况：
中南建设今日公布了股票期权激励草案，拟向88名对象授予3000万份股票期权，占授予时公司股本总额的2.57%。期权有效期为4年,自授予日起1年内不得行权。自授予日起满1年后，在满足生效条件的前提下,每年可分别行权40%，35%和25%，行权价12.40元/股。
评论：
1）解决了持股激励问题，业绩释放将提速：公司管理层持股过去主要通过中南房地产公司间接持有，高管股权转让较为困难。此次的激励方案授予了88 名主要管理层3000万份期权，其中5名高管平均持有74万份期权，82 名管理人员平均持有27.5万份期权，行权条件主要是2012~2013年净利润对于基期2010年的年复合增长率不低于30%，且ROE高于15%。我们认为，公司正处于高速成长阶段，加之三线城市稳定向好，此次激励的行权条件不难达到，将有利于公司提升管理效率，加快业绩释放，有助于公司中长期实现快速稳定扩张。
2）期权授予业绩摊薄有限：根据激励方案，本次期权激励的成本公允价值约1.55亿元，并将在授予日起4年内摊销，预计增加2011~2014年管理费用约为0.51亿元、0.71亿元、0.26亿元及0.06亿元。而我们的盈利预测中，已经较多的考虑了员工薪酬上升带来的管理费用增加，加之授予的期权仅占股本总额不到3%，我们认为此次激励方案对于每股盈利的摊薄有限。
估值与建议：
我们认为，公司业绩释放动力将更为充足，未来将进入高速成长期，且将显著受益三线城市市场向好，我们预期公司2010~2012年将维持44%的业绩年均复合增长率，维持盈利预测不变。目前股价下，公司2011年P/E12.9倍，2012年P/E8.7倍，较2011年NAV折让36%，估值相对便宜；公司立足三、四线城市发展，市场需求旺盛，增长潜力大，是我们三线城市选股主题的首选，重申“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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