| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月25日 13:52 |
作者： |
王鹏;崔莹 |
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投资要点：
业绩符合预期：10年来源于农行的收入2.23亿元，相比09年下降63%，在此背景下实现增长实属不易。10年新签订单20亿（未考虑土耳其订单），同比增长19%，10年底未确认收入订单6亿（未考虑土耳其订单），关注11年农行招投标情况，能否重新取得农行大单意义重大。
土耳其订单顺利推进：此前市场一直传闻土耳其订单出现问题，据了解，首批10台循环一体机已在土耳其试用，情况良好，验钞功能优于主要竞争对手。如果顺利签订正式合同（2亿+1亿），则11年已知订单超过9亿元，我们认为11年至少可以实现30%的业绩增长。
ATM设备销售海外扩张是关键：公司技术和品牌已进入ATM 行业一线，海外扩张正处于关键时期，在中东、东欧、东南亚和非洲等地都有很好的机会。从十二五规划来看，推进产业升级提高我国在国际分工中的地位是国家战略，公司作为高端制造企业的代表，在“走出去”的过程中，有望获得更多的国家支持。亚运会开幕之前国务院总理温家宝视察了公司，高度肯定了公司的自主创新与人才培养模式，称赞“这个企业有光辉的未来”。
自主机芯产业化稳步推进：10年ATM设备毛利率提高7.7%，主要原因是自主机芯产业化，目前出钞机芯已在股份制银行、农信社及地方商业银行等大批量使用，并逐步向主流银行渗透；循环机芯也在上述银行取得批量订单。我们注意到公司10 年采购日立循环机芯超过2亿元，说明自主机芯产业化下利润率仍有提升空间，同时成本下降将使公司在未来竞争中占据主动。
AFC 业务较快增长：AFC设备销售同比增长38%，通过合作进军台湾市场。轨道交通大发展背景下，公司的AFC业务将保持较快增长。与易程合作将巩固在铁路领域的优势，同时公司也积极开拓海外市场。
服务收入高速增长：10年实现服务收入0.94亿元，同比增长70.9%。10年深圳银通新增服务网点47个，年底服务网点总数达282个，随着进入收费维护期的ATM数量不断增加，维护服务收入将加速增长。而广州穗通的清机押运等高端金融服务在国内多个城市取得合作机会，正处于突破地域阶段。
10年费用率上升：10年销售费用和管理费用同比分别增长29.7%和27.0%，均超过收入增速。我们判断主要与市场开拓、研发投入及人力成本上升有关，随着营销布局完成和规模效应，整体费用率将稳中有降。
11年值得期待：公司在11年提出了对于国内关键客户的攻克，包括工行的进入、建行的大批量采购；积极提高轨道交通核心模块的批量推广和系统业务能力的提升等。我们注意到公司大股东广电集团十二五末营业收入目标为200亿元以上，相当于现在的4倍，作为广电集团旗下的核心企业，公司在十二五开局之年值得期待。
维持公司强烈推荐的投资评级：我们预计公司11、12 和13年EPS分别为1.94、2.54和3.31元，未来6-12个月目标价58元，维持公司强烈推荐的投资评级。
（具体内容请见附件）
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