| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月24日 14:50 |
作者： |
白宇 |
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稳健的财务处理使10年业绩略低于预期。公司10年营收增长48%、净利润增长244%，业绩增长迅速，但仍然略低于我们的预期，稳健的会计处理是业绩低于预期的主要原因：公司10年改变了模具、固定资产等多项折旧的摊销数量和摊销年限，一定程度影响了当期业绩，但也为11年的较高增长奠定了基础。
轿车业务开始成熟，核心零部件能力逐步提升。10年公司共计销售轿车11.8万辆，同比增长80%，远超行业增长。而且在下半年公司轿车销量在行业增速下滑的同时仍然保持了较高增长，表现远超其他自主品牌企业。我们认为公司轿车产品定位明确，设计生产能力较强，未来规模规模提升有保障。同时公司在积极提升轿车发动机、变速箱的自配能力，未来轿车盈利能力的提升也值得期待。
MPV、轻卡业务继续贡献稳定增长。10年公司MPV产品瑞风的销量达到6.5万辆左右，同比增长40%，继续领跑MPV市场。我么预计瑞风的改款车型估计今年中期也将面试，将巩固保证公司在MPV市场的领先定位。公司轻卡10年销量同比增长38%，继续保持行业第三的位置，但是相比前两位的福田和东风，公司轻卡的盈利能力优势明显。同时，公司新的宽体轻卡也进入后期阶段，未来推出后将拉动公司轻卡产品结构的上行。
投资策略。公司在轿车业务已经进入逐步成熟阶段，未来随着规模的继续上升业绩贡献将会十分明显，我们预计公司11年、12年营收增长19%、17%，对应EPS：1.5、2元，目前公司股价对应动态PE：9、6倍，我们维持公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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