| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月23日 16:10 |
作者： |
康志毅 |
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业绩符合预期。2010年公司实现营业收入2.41亿元，同比增长55.1%；营业利润4,686万元，同比增长68.0%；净利润3,970万元，同比增长50.5%；摊薄每股收益0.50元，完全符合我们的预期。第4季度公司实现营业收入1.03亿元，同比增长77.6%；净利润1,366万元，同比增长28.1%；摊薄每股收益0.17元。年度分配预案为每10股转5股派1.0元（含税）。
明讯网络并表贡献大部分增长。10年3月底公司收购了浙江明讯网络，持有其60%的股权，并于5月份开始并表，期间明讯网络营业收入4,281万元，净利润1,255万元，对上市公司业绩贡献大。若扣除并表的影响，华星创业营收、净利润分别为1.98亿元、2,714万元，同比增长28%、3%，处于增收不增利的状态，主要原因是由于公司扩张投入，增加较多的新员工，并进行人员调整增加了培训和实践成本，导致技术服务毛利率下降5.1个百分点，进而导致综合毛利率下降2.6个百分点。
期间费用率同比降低2.2个百分点。销售费用率上升1.9个百分点，是由于公司开拓市场，增加办事处及人员所致；管理费用率下降3.2个百分点，主要是由于规模效应引起，但研发费用仍增长了38%，说明公司业务增长稳健；财务费用率下降0.9个百分点，是由于资金充裕，归还银行借款，利息支出减少。
关注焦点。①收购上海鑫众，向网优后端延伸，形成完整产业链，将产生协同效应。②公司修改股权激励计划，增加2013年行权条件，折算2011-2013年净利润复合增长率为28%。③公司技术服务外延式扩张值得期待，同时增加高毛利率测试系统产品的投入。
盈利预测及投资建议。考虑上海鑫众的并表收益，预计公司2011-2012年净利润复合增长率为61%，每股收益分别为0.91/1.28元，对应动态市盈率分别为33x/24x。高成长应享受高估值，2011年合理市盈率为50倍，对应目标价为45.50元，维持对公司的“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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