| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月23日 15:34 |
作者： |
金宇;钟文明 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2010年业绩符合预期：
公司2010年实现收入19.6亿元，同比增长36.2%；实现净利润1.35亿元，折合每股收益0.34元，同比增长14.8%，符合预期。
本年度不作利润分配。
正面：
车身广告收入同比增长30%。公司对车身广告资源的整合重构实现了对广告资源的统一经营和统一管理，资源利用效率和价值逐步提升，加上户外广告行业整体趋势向好，公司全年车身广告收入4.02亿元，同比增长29.6%。毛利率73.6%，同比提升0.8个百分点。
财务费用大幅降低。公司剥离旅游业务后，银行贷款减少，全年财务费用支出1,880万元，同比降低39.6%。
负面：
汽销和服务业务增收不增利。报告期内公司加大汽销业务投入(新开4S店等)，加上北京治理拥堵新政出台使得年末汽车销售大增，全年该板块实现收入15.2亿元，同比增长60.6%，但由于毛利率较低，对净利润贡献不大。
综合毛利率同比下降1个百分点。由于汽车销售和服务板块收入比重增加而毛利率较低，全年综合毛利率约25.1%，同比下滑1个百分点。。
发展趋势：
（1）车身广告资源整合的价值将逐渐体现，公司于年初已上调了广告发布价格，对业绩影响正面。（2）由于北京治理拥堵新政出台并进行车牌总量控制，加上年初日本地震影响部分进口日系车销售，全年汽车销售板块收入可能下降较多，但由于盈利水平不高，对业绩影响不大。(3)有机会实现跨地域的广告媒体资源和汽车服务相关项目的收购，可能成为股价催化剂。
估值与建议：
维持公司盈利预测不变，2011-2012年预期每股收益分别为0.42元和0.52元，当前股价对应公司2011-2012年PE分别为23.3x和19.1x，处于板块估值的低端，维持推荐评级。
（具体内容请见附件）
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