| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年12月28日 13:53 |
作者： |
许耀文 |
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1．事件
北京近期公布治理拥堵新政策，由于北巴传媒拥有7家4S店，我们对该事件对北巴传媒业绩的影响进行跟踪分析。
2．我们的分析与判断
限购措施对北京4S店销售的负面影响根据北京市的政策，2011年全年将只发24万个牌照，再考虑2手车更换，预计全年北京市汽车销售规模在40万台左右，而2010年北京市汽车销售规模预计将超过85万辆。考虑到由于政策预期而在2010Q4透支了部分汽车购买力，预计2011年北京的近500家4S会面临严峻的经营形势。
汽车4S店业务对公司前三季度业绩影响并不大从公司两大业务板块广告和汽车服务业来看，广告业务占到公司整体净利润的比重约80%，汽车服务业只有20%。
由于新店开办费摊销以及年初的日系车召回事件，前三季度公司4S店业务对公司业绩影响非常小。从披露的财务数据看，2010H1隆源工贸（含4S店业务和天交解体厂）净利润仅77万元。汽车服务业净利润主要来自公交驾校（2010H1净利润731万元）。从这些经营数据来看，即使2011年4S店销售情况不佳，由于2010年基数很低，2011年经营业绩也不至于出现大幅的下滑。
公司已经为应对2011年的新政策作了提前准备，包括减少库存和控制费用等，我们预计公司在4S店领域的扩张计划会暂缓。此外，由于公司拥有的广汽丰田等老店汽车保有量高，日常维修和保养收入使得这些店面的收入不会出现大幅的下滑。
治堵新政对公司其它业务存在利好。
北京市治理拥堵的措施必然会增加乘坐公交出行的乘客规模，从而增强公交车身广告的受众，提升广告价值
北京汽车租赁市场也将受益于治堵新政，而公司旗下还拥有北京巴士汽车租赁有限责任公司，该公司总资产6420万元，主营汽车租赁，2010H1净利润仅47万元，预计2011年汽车租赁市场需求增长也会提升该公司业绩水平。
3、投资建议
我们依然维持之前的判断：在新的管理团队带领下，公司各项业务已经走上良性发展规模，2010是磨合年，2011年业绩向上增长是大概率事件。
公司目前市值41.8亿元，在传媒类上市公司中处于最低端水平（创业板除外），与公司的资源优势和收入规模并不匹配。
由于汽车销售业务毛利率仅13%，即使2011年汽车服务业收入下滑，对公司净利润影响并不大。我们预计2010-2012年EPS分别为0.36元、0.45元和0.54元，同比分别增长19%、26%和21%，按照2011年30倍的PE计算，公司合理估值应该在13.5元以上，维持公司"推荐"评级。
（具体内容请见附件）
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