| 来源： |
中航证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月22日 15:58 |
作者： |
吴伟 |
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受结算项目毛利率较低影响，业绩低于预期。公司2010年实现营业收入30亿元，归属上市公司股东净利润4.4亿元，每股收益0.441元，分别同比增长20.73%、0.37%和0.46%，净利润和每股收益低于预期，主要原因是结算项目毛利率水平低于我们假设。
地产开发业务运营效率高。公司存量资产周转率升至1.2倍，营业费用和管理费用控制在5.6%，经营效率处于行业领先地位。股东权益同比增长68.9%，全年实现合同销售59.2亿元，同比增长47.9%。
战略逐步转型。公司正逐步转向城市综合体开发运营商，泰安、东营和济南鲁商城市广场已开业运营，项目经营良好，2010年租金回报率达到8.7%. 大股东强力支持，财务稳健。公司应付大股东款达到33亿元，占总资产的29%。在集团资金的支持下，公司财务安全并无太大担忧，并有在低谷期通过收购进一步发展的机会。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年、2012年每股收益为0.74元和1.06元，公司每股NAV为13.9元，当前股价对应2011年和2012年动态市盈率分别为11.5倍和8倍，相对公司NAV折价38.8%，按照15倍2011年动态市盈率和25%的NAV折价水平计算，我们认为公司合理价值是11.1元，当前股价相对于公司内在价值被低估，我们维持公司买入评级。
风险提示：地产市场受调控影响出现崩溃，公司短期内业绩大幅下滑。
（具体内容请见附件）
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