| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月22日 15:30 |
作者： |
王鹏 |
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业绩保持高速增长，行业内增速居前：公司2010年营业收入702.64亿同比增长16.58％，净利润32.50亿同比增长32.22％。运营商网络、终端、电信软件及服务三部分收入占比分别为59.7%、25.5%、14.8%与我们之前预测完全吻合。
2010年五大设备商收入增速排名：华为28.4%、中兴16.7%、阿朗1.9%、诺西0.7%、爱立信-1.6%。全球运营商投资复苏背景下，预计11、12年公司将迎来高速发展，收入复合增速上调至26%。
海外收入增长强劲，欧美增速50%：中兴海外市场收入380.66亿占整体收入54％同比增长27.45％，特别是欧美市场增长达50%，成为公司最大海外市场，中兴的全球竞争力得到充分体现。预计海外市场10-12年将保持30%以上复合增速。..国内市场无需担忧：中国移动披露年报2011年CAPEX预算超预期，达到1324亿比原计划增加35%，其中基础网络建设投资同比2010年增加28%，同时2012年投资预算保持高位。这一趋势性转变印证了运营商投资复苏的观点，同时对中兴未来两年国内无线收入构成实质利好，我们上调10-12年国内无线收入复合增速至15%。4月初中移动G网扩容结果值得期待，中兴份额有望突破20%。
毛利率偏低，管理费用大幅下降，销售费用将得到控制：2010年毛利率32.6%略低于我们之前33%的预测，但随着收入增长带来规模效应，预计11、12年毛利率将提升至33%、33.4%。公司努力节约开支效果明显，管理费用率由4.3%降至3.4%，同时我们认为海外渠道建设的高峰期已过，未来将逐步迎来回报，销售费用将降至12%以下。
价值低估，放眼长远：由于中移动CAPEX预算超预期，我们上调2011-13年EPS预测为1.48、2.01、2.55元，结合运营商投资复苏大势及公司未来增长前景，11年30倍P/E的估值是合理的，未来6个月目标价42元，对应11、12年P/E分别为28.4、21倍，维持“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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