| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月18日 15:00 |
作者： |
黄文戈 |
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一、2010年业绩回顾
2010年度，公司实现营业收入702.64亿元，同比增长16.58%；公司实现净利润32.50亿元，同比增长32.22%。
二、分析与判断
由于中兴的营业利润率极低，因此损益表中任何一个会计项的变化都会对净利润产生极大的影响；而且历来中兴损益表中的很多会计项都会同时发生较大变化，今年也不例外。所以我们认为，看中兴这个公司主要就是看收入的增长，去讨论细项的变化（除非是已经形成了趋势）、比如说剔除掉来自国民技术的投资收益对今年业绩的影响等，是没有什么意义的。
将收入按产品分类，运营商网络仅增长5.02%，终端增长了37.15%，电信软件系统、服务及其它产品超预期地增长了43.32%。我们在前期报告《中兴通讯投资逻辑分析》中指出中兴在通信设备市场已经遭遇瓶颈，终端和电信业务平台将成为中兴新的增长点。我们预计，未来两年中兴收入的复合增长率将保持在20%左右。
我们在2011年除了看好智能手机市场的爆发对中兴的终端收入和毛利率的提升外，更相当看好电信软件系统及服务的增长对中兴业绩的影响：因为，一是对收入的直接提升，二是新“18号文”免征软件企业的营业税带来的影响，三是因软件产品收入增加直接带来的营业外收入（软件产品增值税退税）的增长。因此，我们认为，未来两年中兴利润的增长将大幅超过收入的增长。
三、盈利预测与投资建议
我们预计2011-12年中兴的EPS分别为1.39和1.77元。对应2011年的EPS，中兴的合理估值区间为34.8-41.7元。我们维持公司“推荐”的投资评级，同时提醒市场关注出于防御性考虑产生的对业绩增长确定企业的需求而导致的对中兴的增持。
（具体内容请见附件）
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