| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月22日 14:49 |
作者： |
练乐尧 |
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培南类业务——市场地位巩固，产业链不断延伸
公司4-AA中间体产能将扩大到400吨，和国内同行的优势进一步拉大。日本地震导致日本主要4-AA厂商停产，加强了公司在海外市场的话语权。公司已储备了美罗培南、厄他培南等4-AA下游产品原料药和制剂的工艺，由于公司在关键中间体上占据了制高点，我们认为海翔在4-AA上的优势将进一步转变为培南类原料药乃至制剂上的优势。
克林霉素系列——原料平稳增长，制剂或有突破
海翔药业是国内克林霉素的龙头企业，相比培南类药物，克林霉素原料药的需求相对较平稳。公司和辉瑞的合作很顺利，除了克林霉素，今年还将提供克林霉素磷酸酯。我们预计公司克林霉素原料药业务的收入和毛利率都将稳步提高，而克林霉素制剂方面可能给市场带来惊喜。
API合同定制——需求增长无虞，项目储备丰富
相比现有临床用药达比加群的优势十分明显，具有重磅产品的潜力，因而海翔未来承接订单面临大幅增长。除了和BII的合作不断深化外，公司还与GSK、默沙东等跨国药企洽谈了系列的合作项目，后续品种储备丰富，API的前景十分广阔。
合理估值
35元预计2011－2013年EPS分别为0.87元、1.19元和1.65元。公司既有安全边际，又有充分的业绩弹性，作为成功转型的原料药企业，在估值水平上可享有一定的溢价。今年是较好的投资时点，4-AA和达比加群中间体都将在今年实现产能扩张，增发项目以及与跨国药企合作构成股价催化剂，公司合理价值为35元，对应2011－2013年EPS的预测PE分别为40倍、29倍、21倍。
风险提示
增发项目进度低预期，原料药价格和海外订单的不确定性。
（具体内容请见附件）
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