| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月21日 15:22 |
作者： |
耿ar焜 |
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2010年公司实现营业收入87.95亿元，同比增长38.29％，实现归属于上市公司股东的净利润为1.11亿元，较上年下降39.27％，EPS为0.39元，分红方案为每10股派现0.5元，公司2010年营业收入符合我们的预期，但净利润大大低于我们的预期。近三年来看，2008－2010年公司营业收入增速为68.63％，但净利润下滑了40.64％，我们认为这是由于公司近几年加快新开店数量，尤其是加快自建店扩张，从而使得费用高企不下所致。
2010年公司先后在济南、东营、潍坊、德州、淄博、滨州、临沂开业9家分店，目前上市公司旗下已经开业的零售门店达到46家。我们开到公司大部分地区门店的营业收入都实现了较快增长，尤其是临沂、滨州、莱芜、德州增速均为30％以上；但是2009年收购的石家庄东购披露收入近两年反有下降，2010年收入为7.66亿元，较2008年该门店收入下降3.28％。从各区域盈利情况看，除了新开店的东营、滨州、临沂地区净利润同比出现下滑外，泰安、淄博、石家庄均同比稳重有升，尤其是淄博银座2010年净利润已达到6522万元。
从盈利指标看，2010年营业利润率为15.05％，较上年略降0.03个百分点，基本保持平稳。但是三项费用率的大幅提升仍是拉低全年业绩的主要原因：销售费用率为11.03％，较上年提升1.14个百分点；管理费用率为2.74％，较上年下降0.18个百分点；财务费用大幅提升，其占营业收入的比重较上年提高了0.36个百分点至1.61％，从而使得2010年的三项费用率比例提升至15.39％。
由于扩张较快，在建项目多，公司的现金流显得较为紧张，2010年由于地产项目现金支出增加、新门店预付定金以及竞拍土地的保证金等因素使得经营活动净现金流为负；此外，公司青岛李沧项目土地款和财富广场在建工程均使得投资活动现金流出量增加。我们认为公司可能有持续的融资需求。鉴于业绩短期仍难释放，暂维持“观望”评级。虽然受期间费用压力所困短期难以释放业绩，但是我们认可公司重资产扩张的战略以及区域垄断地位，看好公司长远发展能力。
（具体内容请见附件）
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