| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月04日 15:30 |
作者： |
丁频 |
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我们最近调研了乐普医疗，就无载体药物支架等问题与公司高管进行了沟通。我们对公司的基本判断是：公司是医疗器械行业完成进口替代成功的典范，由于支架行业的景气以及公司新产品的推出，明年净利润仍然有望保持40%左右的增长。
1.我们预计支架产品2011年30%左右的增长我们认为30%的增长主要来自两个方面：（1）原有产品partner（有载体药物支架）的增长；（2）新获批无载体药物支架Nanoplus的增长。后者是公司支架市占率达到30%左右的情况下仍然能保持30%增长的重要原因。支架的发展经历了以下过程：裸支架?有载体药物支架?无载体药物支架，裸支架具有再狭窄的缺陷，有载体药物支架虽然解决了裸支架存在的再狭窄问题，但也导致了以下几个弊端：A、远期血栓；B、长期实施双药阿司匹林和硫酸氯吡格雷血小板治疗；C、长期血小板治疗隐患，又增加了患者的经济负担；D、限制对安全性要求较高的患者对药物支架的使用，无法享受药物支架带来的有效性上的巨大效益；E、在大量患者中，医生究竟应该选用药物支架还是裸支架存在两难局面，容易形成伦理方面的争议。无载体药物支架将裸支架的安全性和有载体药物支架的有效性完美结合，具有良好的前景。
2.无载体药物支架的特点决定了首先针对无法使用有载体药物支架的病人推广无载体药物支架对安全性要求更高的患者中具备独特的不可替代的作用，如有些患者短期需要手术，采用有载体药物支架需要长期服用抗血凝药物，可能就无法进行手术。所以我们预计公司首先对安全性要求更好的患者推广无载体药物支架。我们预计随着无载体药物支架的逐步推广，将来在公司支架收入构成中的比重将越来越高。
3.介入手术辅助耗材和出口是今年重要增长点国外支架和辅助耗材的消耗比例约为7：3，按照支架市场容量来估算，国内介入手术辅助耗材有10个亿左右的市场。
目前公司该类产品销售额较少，这是公司今年新的增长点，将来成长空间也较大。介入手术辅助耗材相对支架来说，风险较小。出口方面，据公告，9月13日，公司得到TüV Rheinland LGA Products GmbH的确认，取得了8项产品的CE认证证书（其中4项属再次认证产品），产品出口主要通过经销商销售。我们预计介入手术耗材和出口今年能够过亿。
4.公司具有丰富、完整的产品线和新产品研发梯度我们选取几个重点产品介绍：（1）双药、抗体支架主要是公司防止无载体支架不占市场主导地位所研发的替代产品，抗体支架接触血液的是抗体，内皮化更快；双药支架具有更好的生物相容性。（2）完全可降解支架现在采用的材料主要有两种：镁合金材料、高分子材料，公司镁合金完全可降解支架体外实验数据良好，即将进入动物实验阶段，无载体支架是公司战略品种。（3）介入瓣膜支架是公司未来发展的重点之一，目前市场价20万美金一个，动物实验已进入尾声。
（具体内容请见附件）
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