| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月21日 13:53 |
作者： |
周静 |
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经营数据：2010年度公司实现营业总收入17.99亿元，同比上升27.93%。实现营业利润、利润总额和归属于母公司净利润分别为1.81亿元、2.29亿元和1.86亿元，同比增加72.60%、87.48%和83.30%，实现每股收益0.56元。分配方案：每10股送红股2股并派送现金红利1元（含税），以资本公积每10股转增8股，业绩高于市场的预期。
分析结论：收入维持快速增长，综合毛利率进一步提升。公司旗下品牌产品金奥康、阿乐欣、前列康、天保宁等产品销售收入大幅增长，其中“金奥康”产品增长42%，“康恩贝”系列、“前列康”、“天保宁”等增长均超过20%，同时公司新品如必坦、唐贝克、金康速力等均实现成倍增长，保证了公司产品线未来的高成长性。随着销售扩大规模效益的显现，公司综合毛利率61.65%，同比增加4.78个百分点，其中原料药毛利率同比提升4.02个百分点。
江西天施康并表及土地处置补偿款增厚业绩。虽然公司销售费用率及管理费用率同比分别提升了2.19个百分点及1.06个百分点，但是由于公司增持江西天施康股权，2009年8月起纳入合并报表范围，对公司业绩增幅有较大贡献。天施康拥有珍视明滴眼液、夏天无片、肠炎宁等明星产品，借助康恩贝的销售渠道及品牌运作能力，未来增量贡献仍然较大。另外，公司收到土地补偿收入形成的收益2,700万元也增厚了业绩，扣除此影响实现利润总额2.02亿元，同比仍有66%的增幅。
外延扩张内部整合仍是未来主旋律。作为一个品牌驱动型药企，公司未来外延式扩张的进程会继续加快，同时康恩贝集团承诺的旗下医药资产主要包括浙江康恩贝中药公司、浙江英诺祛医药公司、云南希陶绿色药业公司也有望2012年底前注入，公司收入仍会保持20-30%的增长势头。
盈利预测：不考虑股本摊薄的影响，我们预测公司2011-2013年的EPS为0.64元、0.79元、0.94元,对应的市盈率为34倍、27倍和23倍，估值仍有空间，我们给予公司“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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