| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月17日 15:41 |
作者： |
周思立 |
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投资要点：
益盛药业是管理层持股的民营中药企业。董事长张益胜为公司的实际控制人，持有发行后38.88%的股权，总经理、营销总监、研发总监、生产总监等高管均持有股份。
公司致力于开发以人参和西洋参提取物为主要原料的系列产品。
公司主导产品包括生脉注射液、振源胶囊和清开灵注射液，这三种产品在2010年度的销售收入和毛利分别为44,664.14万元和34,338.49万元，分别占总收入和总毛利的86.54%和87.77%。未来三年业绩增长看心悦胶囊。独家产品心悦胶囊是公司未来三年重点打造的亿元级产品，自2009年进入国家医保目录后，2010年销售增速达到79%，今年销售业绩预计将达2500万元。
公司受益于吉林省人参产业化政策。公司拥有801亩人参GAP药材基地，掌握了种植非林地参的土壤改良技术，三年内非林地参种植面积将扩充到1400亩以上。公司主导产品生脉注射液和振源胶囊的原料分别来自人参的根部和果实，同时还在开发国家中药一类新药Re单体人参皂苷及其制剂。作为吉林省25家人参药食同源企业之一，公司还成立了专门的研发团队来开发以人参为原料的保健品、食品和化妆品，未来有望介入大消费产业。
投资建议：预计公司在2011－2013年的每股收益为0.98元、1.25元和1.60元，按照可比上市公司2011年估值，同时考虑公司将受益于吉林省的人参产业化政策，可享受一定的估值溢价，给予2011年40－45倍PE，公司合理价格区间为39.20－44.10元。
风险提示：药品降价的风险；公司的人参基地今年还不能收获，人参价格若大幅上涨，将造成采购成本大幅增加的风险。
（具体内容请见附件）
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