| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月17日 14:15 |
作者： |
谢刚 |
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撰写时间： |
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2011年3月17日发布公告，公司本次每股发行价为39.90元，发行市盈率52.50倍，发行后每股净资产为2.67元，其中本次公开发行中网上定价发行的2,208万股将于2011年3月18日起上市交易；
公司从事中成药的研发、生产与销售，产品的治疗范围以心脑血管疾病为主，涵盖了呼吸系统、消化系统、内分泌系统、泌尿系统以及肿瘤、儿科疾病等。主要产品包括生脉注射液、振源胶囊、心悦胶囊、清开灵注射液、桂附地黄胶囊等；
公司依托“世界自然保留地”长白山当地特产的人参、西洋参、五味子等道地药材，开发出了以人参、西洋参提取物为主要原材料的系列产品，拥有3项人参和西洋参有效成分提取的国家发明专利。目前正在研制开发的国家中药5类新药—西洋参二醇皂苷注射液（国家863计划）已完成三期临床实验，国家中药1类新药—Re单体皂苷及其制剂目前化学部分的研究工作已经基本完成；另外还有5个现有产品的二次开发也在进行临床前的实验研究工作。
公司目前销售的主要注射剂产品为生脉注射液和清开灵注射液，开发的胶囊类产品有振源胶囊、心悦胶囊以及桂附地黄胶囊；其中心悦胶囊被公司列为未来重点培育和开发的优势品种；
短期主导产品生脉、振源和清开灵的生产和销售决定公司的收入和盈利状况：2008 -10年度，公司生脉注射液、振源胶囊和清开灵注射液三种主导产品合计销售收入分别为2.58亿元、4.91亿元和4.47亿元，分别占当期主营业务收入的82.85%、84.17%和86.54%；合计销售毛利分别为0.97亿元、2.68亿元和3.43亿元，占公司同期销售毛利的比例分别为83.00%、86.28%和87.77%；我们认为该三大产品的销售将是公司近两年盈利的主要来源；
公司2010年生脉注射液收入增长只有6.4%，远低于2009年增速，其影响因素一方面受产能限制，公司调整部分产能用于生产清开灵注射剂，另一方面为公司提高了产品价格，我们认为价格提升使得和代理商之间存在一定了利润博弈问题，因此造成短期销售数量下滑；我们预计随着公司2011年募投项目的部分实施，产能有望得到部分缓解，同时随着价格提升后阵痛效应的结束，2011年公司产品销售有望恢复，我们预计增速在15%左右；
心悦胶囊市场培育已经成熟，进入国家医保有望带来产品的大幅放量：该产品2003年获得生产批文，2004年进入新疆和云南省级医保，2009年正式进入国家医保目录，我们认为进入国家医保有望带来产品的大幅放量，而公司也及时的将心悦胶囊定位为重点推广产品；
公司本次募集资金用于扩产2亿粒硬胶囊剂生产线建设项目，建成后将形成年产硬胶囊剂2亿粒的生产能力，其中振源胶囊1.2亿粒/年、心悦胶囊0.5亿粒/年、桂附地黄胶囊0.3亿粒/年，同时，配套提取车间可形成中药材250吨/年的提取规模；
同时新建1亿支针剂生产线建设项目，成后将形成年产针剂1亿支的生产能力，其中生脉注射液0.7亿支/年、清开灵注射液0.3亿支/年；
我们预测公司2011-13年的营业收入分别为6.55亿元、7.90亿元和9.54亿元，同比分别增长26.9%、20.6%和20.8%；归属母公司净利润分别为1.10亿元、1.45亿元和1.78亿元，同比分别增长25.17%、31.94%和23.06%，实现每股收益分别为0.99元、1.31元和1.61元；
预计上市首日价格区间为41.92-45.85元：2011年近期新上市A股上市首日平均涨幅为19%，平均市盈率为52.7倍，目前二级市场医药平均市盈率为32倍，因此我们认为益盛药业上市首日市盈率预计在32-35-倍之间，公司发行价格为39.9元，我们预测2011年EPS为1.31元，预计首日价格区间为41.92-45.85元，首日涨幅区间为5%-15%；
风险提示：1）中药注射剂安全性风险：由于前期中药注射剂临床事件屡见不鲜，因此如果在此出现此类情况将对整个行业造成重大影响，不排除国家出台新的相关政策进行干预，从而影响销售；2）人参价格大幅上升的风险；虽然公司目前有自己的种植区域，并采用了平地栽培方法进行培育，但目前原料依然全部为外购，而自己种植的人参还需要在两年后才能使用，因此短期如果人参价格大幅上涨将对公司毛利率产生重大影响；3）国家对药品进行强制降价的风险；4）营销网络建设不达预期造成的销售大幅下降的风险。
（具体内容请见附件）
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