| 来源： |
华安证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月17日 14:52 |
作者： |
吴炳华 |
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投资要点：
公司是电子商品防盗系统（EAS）的产品专家，其EAS硬标签全球市占率第一，而软标签市场空间巨大。丰富的产品线、领先的技术、创新能力、对客户需求的深刻理解不仅可以保障和保持公司在各类产品的高回报，更为公司向系统集成商转型奠定坚实的产品基础和积累丰富的服务经验。
EAS标签产品下游需求持续旺盛的情况下，公司募投项目将有效解决产能瓶颈，且随着产能的扩张，公司盈利水准也会因为规模效应而水涨船高。伴随公司规模的扩张和对行业的持续深入理解，公司战略转型成功将是公司价值增长的拐点和核心。
预计公司2011-2013年实现归属母公司净利润分别为1.21亿元、1.64亿元和2.09亿元，较上年分别增长42.37%、35.61%和27.58%，摊薄EPS分别为1.80元、2.45元和3.12元，对应PE分别为51.86倍，38.10倍和29.92倍PE。相对行业估值偏高，但鉴于公司长期前景，我们认为公司2011年的合理价为98元，对应2012年40倍PE。首次给予持有评级。
关键假设：
未来3年内硬标签销量分别为3.5亿只，4.2亿只和5.0亿只，射频软标签销量分别为8.8亿只、12.5亿只和15.8亿只；声磁软标签产品稳步增长；EAS产品附件占总销售收入比例保持在10%-12%的水平。各产品的毛利率会水准保持稳定或略有上升。
风险提示：需求下降、技术泄露、汇率及原材料价格波动或为公司带来风险。
（具体内容请见附件）
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