| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月16日 15:32 |
作者： |
刘荣;蔡宇滨 |
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撰写时间： |
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10年净利润同比增长44%，毛利率改善明显。公司09年实现净利润6.65亿元，扣非后净利为5.90亿元，同比增长27%。透平压缩机组和工业流程能量回收装置毛利率分别提高1.3和9.2个百分点，综合毛利率提高4个百分点至31.6%。
10年订货量增长40%，透平系统服务占比提高。10年公司订货量达到83亿，同比增长40%，从结构上看透平设备、系统服务和基础能源措施比例分别为72:20:8，系统服务占比提升10个百分点，服务转型效果显现。
技术发展引领公司成长。公司技术水平国内首屈一指，国内首创烧结余热回收与高炉顶压回收系统二合一新型综合节能解决方案，公司生产的硝酸四合一机组打破国外垄断，获得订单达20亿。今年1月更获得首套36万吨硝酸四合一机组合同，在大型机组国产化再立里程碑。
工业气体业务如期进展，11年将产生收入。公司渭南、石家庄、徐州和唐山四大气体工厂投资如期进展，预期11年将开始产生收入。
研发支出增加导致管理费用比例提高。10年公司管理费用增长29%，除发行股票产生费用外，主要原因是员工薪酬和研发费用增长明显，10年公司共投入技术研发费3.2亿，增长50%以上，占营业收入比例达到7.3%。
维持“审慎推荐-A”投资评级：我们预估11、12年每股收益0.75元、0.90元，对应11年动态PB为30倍，我们认为公司沿既定的业务转型战略健康发展，全生命周期服务为客户提供更高附加值，目前现金流充沛财务状况良好，为公司开拓新业务和并购整合提供坚实基础，短期内短期业绩增长爆发力不足，但长期发展看好，维持“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示：原材料成本上升、气体项目投产进度低于预期，限售股解禁。
（具体内容请见附件）
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