| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月16日 14:14 |
作者： |
任重;杨鑫 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资亮点：
首次覆盖建发股份给予“推荐”评级，目标价12.6元，主要理由在于：
物流行业迎来基本面和政策面的双重机遇。十二五期间中国生产性服务业将进入全面发展阶段，其中与经济转型和产业升级直接相关的物流行业成长性可以看高一线；作为物流行业中重要的子板块，供应链管理服务正在从幕后走到前台，具备优势的企业将借此深化服务并扩大市场份额。政策面上来看，《“十二五”现代服务业发展规划》将在2011年上半年出台，潜在的税改亦将改善经营环境，供应链物流迎来黄金发展机会。
看好建发股份由传统贸易（投机和价差）>专业代理服务（量、规模和渠道）>全程供应链管理（控制力和利润率）的发展。
有资质和潜质。中国最大商贸企业之一，立足海西，渠道发达，供应链/贸易盈利占公司半壁江山，2010年增长近80%。
依托竞争优势扩大市场份额。依托规模、渠道、激励和资质优势，在加强专业化和风险控制的基础上，主要工业品业务已进入风险较低但成长较快的专业代理服务阶段：在保持利润率稳定的同时，每年量的增长将可以达到20%~30%。
浆纸业务已经进入供应链管理阶段。行业份额扩大将进一步提升控制力，带来一体化整合和深化服务提供的超额收益；浆纸板块利润率在主要板块中最高，从“量升”进入“价涨”。
高端经销板块受益消费升级。汽车4S店和酒类经销业务主打高端路线，发展迅速，提供了近20%左右的板块盈利；未来将继续扩大规模并延伸服务，成长性可以看高一线。
地产业务迎来结算期，业绩有保障。未结算权益面积326万平米，一级土地开发储备135万平米；在充分考虑限购及调控带来的负面影响下，今明两年地产板块业绩仍将保持双位数增长。
财务预测：
轻资产战略带来较高的ROE（24%+）和盈利增长，预计公司2011、2012年每股盈利0.92元和1.16元，对应27.6%和26.0%的同比增速。
估值与建议：
给予贸易及供应链业务20倍2011年市盈率，对应每股价值8.76元；房地产业务按照2011年末NAV（假设平均售价零增长）打八折以反映调控风险，每股价值在3.85元（对应8.0倍2011年盈利）。按照分部加总法估值，建发股份目标价12.6元，对应44%的股价上升空间。
风险：
贸易量下滑或主要货种价格下跌，现金流风险，房地产调控风险。
（具体内容请见附件）
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