| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月10日 14:17 |
作者： |
赵乾明 |
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事件：
公司2010年度业绩修正公告公司发布公告：预计公司2010年全年实现净利润与上年同期相比增长幅度为50%-100%。
评论
供应链管理业务井喷，拉动业绩快速增长.公司公告与我们前期预测一致：在供应链管理业务快速增长的拉动下，公司2010年业绩将达到50%以上增长。（详将3月1日建发股份研究报告《被低估的供应链翘楚》）
公司2010年房地产业务收入与2009年基本持平，业绩增长的动力全部源于供应链管理业务。其中，我们预计2010年全年，供应链管理国内业务部分收入同比将达到100%的增速，供应链管理进出口业务收入同比增长50%。
公司供应链管理国内业务毛利率达到5.48%，要明显高于供应链管理进出口业务4.44%的毛利率。2010年，公司供应链管理国内业务增速大幅领先进出口业务，占比已经超过进出口业务，受此拉动公司的综合毛利率得到提升。
由贸易转型供应链管理，尚未被市场认识：2005年开始，由于传统贸易业务效益下降，公司走上向供应链管理转型、以提高盈利能力的道路，并在纸业上取得成功；但是因为仅在纸业取得成功，其他领域尚在复制中，公司的供应链管理能力不为市场所知。
对比利丰，公司转型之路可行、有利：与全球供应链管理典范利丰进行对比，建发股份凭借多年积累制定的立足优势领域，做精纵向，扩展横向转型战略具备很强的可行性，同时中国刚启动的需求又给公司提供了较大的发展空间。
公司房地产业务2011年进入结算高峰：2010年联发集团预收款40亿，结算24亿；建发房产预收款42.5亿，其中结算15亿，二者合计将有27.5亿在2011年结算，加上公司还有较多项目进入推盘期，2011年开始公司房地产业务进入结算高峰。
地产业务提供安全边际，供应链管理转型提供获利空间：地产业务给予10X11PE和7X12PE，估值结果4.62-4.85元，给当前股价提供一定安全边际；考虑到公司尚处于转型之中，因此供应链管理业务给予20X11PE和15X12PE，相比物流业平均估值有较大折让，估值结果8.00-8.03元，给当前股价提供了获利空间。
盈利预测及投资建议
我们小幅提高盈利预测，预测公司2010-2012年EPS分别为0.725元、0.863元和1.226元，同比分别增长52.45%、19.13%和42.05%。
预计公司2010-2012年主营业务收入为663.82亿、871.96亿和1106.23亿，同比分别增长63.70%、31.35%和26.87%。
预计公司2010-2012年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为16.22亿、19.32亿和27.44亿，同比增速分别为52.45%、19.13%和42.05%。
我们维持“买入”评级，给予公司未来6-12个月12.62-12.88元目标价位，继续建议买入。
（具体内容请见附件）
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