| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月16日 13:00 |
作者： |
赵志成 |
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报告摘要：
年报业绩基本符合预期。2010年，公司实现营业收入30亿，同比增长50.9%；净利润3.2亿元，同比增长46.2% ,摊薄后的净资产收益率达到28.83%,每股收益0.57元，与我们之前的预测基本一致。业绩的提升来源于三个方面：一是公司加大在一二级市场的投入，拓展国美苏宁进店率和核心门店数；二是在三四级市场，公司通过"家电下乡"政策和代理制客户培养，实现收入同比增长80%；三是OUT-IN项目推动出口同比增长了120%。
毛利率大幅下滑，净利润率基本维稳。公司在拓展三四线城市市场的过程中，产品结构略有调整，使得综合毛利率比2009年下降了8个百分点，毛利率为33%。
与此同时，三四线城市的渠道费用也大大拉低了公司的销售费用率，使其从25%下降到17%。综合来看，公司净利润率基本维持在10%的水平。
增发项目促产能扩张。公司计划非公开发行股票不超过1亿股，募集资金总额不超过人民币11亿元，用于变频洗衣机技改、电机产能扩张和市场营销体系的建设。（1）洗衣机生产线技改项目建设期12个月，达产后变频洗衣机产能由现有100万台提至400万台。（2）电机扩产项目建设期24个月，达产后电机产能提升至1000万套，其中变频电机800万台，变频控制器500万台。
试水相关多元化，加大渠道拓展力度。公司开始以自有品牌怡尚进军空气净化器和智能洁身器领域，并计划开始筹备冰箱生产线的建设。增发项目中的营销体系建设一方面有利于主业洗衣机的渠道扩张，更有利于新品的渠道铺设。我们认为随着公司相关多元化的实施，未来2-3年公司将再次步入快速增长期。
投资建议。我们预计2011-2013年公司收入增长率分别为41%、38%、31%，EPS分别为0.72元、0.98元、1.28元，对应的PE分别为21倍、15倍、12倍。给予买入-A的投资评级，6个月目标价18元。
风险提示：原材料价格持续上升；募投项目进展低于预期。
（具体内容请见附件）
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