| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月15日 15:56 |
作者： |
刘昭亮;龚云华 |
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公司于2011年3月15日发布年度业绩：2010年实现营业收入69.9亿元，同比增长30.85%；实现归属于母公司的净利润9.51亿元，同比增长82.79%；每股收益2.37元，同比增长68%；净资产收益率25.13%，同比增加8.5个百分点。总体业绩低于我们的预期，其主要原因是四季度煤炭产量下降以及费用的集中计提导致业绩环比大幅下降（四季度：收入环比下降24.4%，净利润环比下降77%）。
煤炭产量低于预期，但煤炭销售价格同比大幅增长，期间费用率持续下降。2010年原煤产量1226万吨，同比增长11.45%，商品煤销量1042万吨，同比增长7.71%。产量低于预期的主要原因可能是刘桥二矿、五沟矿村镇压煤以及钱营孜矿未按完全生产能力生产。销售价格大幅增长是业绩增长的主要动力，根据我们的测算，煤炭销售价格上涨105元至623元/吨，吨煤生产成本上升57元至456元/吨，毛利率提升3.8个百分点至26.8%。我们预计2011年的增长点在于：卧龙湖和五沟矿将进一步释放产能，钱营孜矿将完全达产180万吨（2012年核定产能有望提升至240万吨），总体销量增长15%。另外，公司的市场煤占比70%，冶金煤占比20%，入洗率85%，因此，销售价格仍有进一步上涨的空间。
中长期的看点：皖北煤电集团逐步淡出煤炭开采，资产注入可期。内蒙古麻地梁矿（设计产能500万吨，实际1000万吨建设）和山西240万吨/年的主焦煤将最先注入到上市公司。另外，集团正在澳大利亚寻找资源，目前在堪培拉开展煤炭勘探项目，公司将继续朝着4000万吨的产能目标迈进。
在不考虑资产注入的前提下，我们预测公司2010年~2012年净利润至9.5亿元、11.05亿元、13.08亿元。
按最新股本折合每股收益2.17元、2.52元和2.98元，同比增长83%、16%和18%。目前估值处于行业较高水平，但考虑到公司的成长潜力，我们给予2011年20倍、2012年18倍PE，未来6~12个月合理估值区间为50.36~53.64元，结合目前价位，给予“持有”评级。
（具体内容请见附件）
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