| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月15日 15:35 |
作者： |
丁频 |
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獐子岛发布 2010年年报。
公司今日发布2010年年报，公司全年实现营业收入22.59亿元，同比上涨49.35%；营业利润4.70亿元，同比大涨133.45%；归属于母公司所有者的净利润4.23亿元，同比上升104.64%，每股收益0.93元。公司2010年分配预案为：以公司2011年 3月 14日非公开发行后的47407万股为基数，每 10股转 5股，同时派发现金红利5.00元（含税）。公司收入的主要贡献来自于虾夷扇贝产品营业收入的大幅增长，尤其是扇贝价格上涨所带动的毛利快速提升。
1.虾夷扇贝：鲜销发力加速，推动公司业绩大幅上扬。
公司 2010年虾夷扇贝产品实现营业收入90541万元，同比上升63.36%，毛利率为62.27%，较2009年增长11.45个百分点。其中鲜销扇贝2.3万吨，均价约26元/公斤，贡献收入约6亿元，其业绩提升主要源于公司扇贝产量增长和扇贝市场价格提高两方面的拉动。
2.海产品加工：扩展来源，完善产业链纵向一体化。
公司2010年海产品加工业务75994万元，同比上涨27.34%，毛利率由2009年的10.11%攀升至21.86%。近年来公司海产品加工业务营业收入占主营业务收入的比例总体上处于稳步提升的态势，2010年业务绝对收入的增长依然较快，但占比出现下滑，主要原因在于扇贝的鲜销收入因为扇贝价格的上涨增幅较海产加工收入更快。2010年公司与韩国、澳洲等合作伙伴的冻煮贝、柱连籽、活鲜贝、鱼类等加工海产品的贸易均取得显著突破。公司目前已经形成较为成熟的海产品鲜销和海产品加工产业链一体化体系，一方面公司通过收购外围农户的鲜贝和自养的小部分鲜贝，加工成海产品，提高公司海产品加工业务的收入，另一方面又为公司优质鲜贝的产能释放和鲜销价格的上涨提供空间。我们认为，随着公司近期增发募集资金投建的贝类加工中心项目的达产，公司产品加工业务将更好的和鲜贝产销形成良性互促，进一步完善公司的纵向产业链体系。
3.渠道扩展：步伐加快，市场优势明显。
2010年公司进一步加快销售渠道扩展步伐，积极加大与沃尔玛等商超的密切合作，推动国内市场网络建设进程。目前公司在国内拥有活鲜品、冻品、即食品等渠道经销终端1000多个，公司产品已进入国内120个大中城市。公司目前在销售渠道上已经形成较为广阔和多样化的规模，市场优势明显。同时，公司也着力推进海外市场的拓展，2010年公司产品新进入韩国市场，欧盟市场的拓展也正在积极进行中。
4.盈利预测与投资建议。公司资源储备非常丰富，市场拓展能力强，未来仍将以扇贝鲜销为主，同时积极开展产品加工业务，实现并完善产业链纵向一体化建设。我们预计2011和2012年公司EPS分别为1.19元和1.57元，考虑公司拥有的资源优势，和由此而带来的对扇贝价格的掌控能力，维持对公司“买入”的投资评级，目标价47.10元，对应 PE11为39x，PE12为30x。
5.风险提示。极端恶劣天气造成的养殖风险。
（具体内容请见附件）
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