| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年03月11日 14:33 |
作者： |
姚圣 |
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撰写时间： |
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大唐发电发布盈利预增公告，预计中国会计准则下2010年盈利同比增长50%以上(超22亿人民币)。对固定资产采取新的折旧方法之后，公司的经营成本降低18亿人民币，这将有助于改善经营利润。净发电量同比增长26%将有利于拉动公司的业绩表现。我们将2010年盈利预测上调25.0%至23亿人民币，但是考虑到合同完成率较低，我们将2011年的盈利预测下调5.6%。而且，煤化工项目进一步推迟到11年上半年末将延缓其对盈利的贡献。我们将H股目标价从3.10港币下调至2.70港币，并根据6个月A-H股溢价160%将A股目标价从7.00人民币调低至6.10人民币。我们将A股和H股评级均下调为持有。
支撑评级的要点
2011年50%的煤炭需求量已经签署了合同，略低于2010年初的56%。实际合同煤仅占公司总煤炭需求量的45%，合同完成率为80%。由于煤炭的现货价和合同价之间价差过大，管理层预计2011年兑现率较低。
煤化工项目投入商业运营的时间从先前计划的2010年末进一步延迟到2011年上半年末。但是，该项目已经进入了最后的试运行阶段，预计2011年下半年将带来盈利贡献。
评级面临的主要风险
煤化工项目进一步延迟；
合同完成率较低。
估值
我们将2010年盈利预测上调25%至22亿人民币，但是考虑到合同完成率较低，我们将2011年盈利预测下调5.6%至27亿人民币。根据现金流折现模型，我们将H股目标价下调至2.70港币，并根据6个月A-H股溢价160%将A股目标价调低至6.10人民币。
（具体内容请见附件）
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