| 来源： |
华融证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月10日 15:15 |
作者： |
李振宇 |
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国内计算机仿真龙头，北斗导航的未来之星
公司是国内少数具有自主创新能力、能与国际同行相抗衡的计算机仿真企业之一，主营产品包括半实物仿真系统、射频仿真测试产品、仿真应用开发服务和代理产品，以及稍早自主开发出的极具市场潜力的北斗/GPS多频精密导航基带芯片。公司自成立以来，营业总收入实现持续快速增长，自主产品比例亦稳步提升，推动近三年净利润实现28.61%的年均复合增长；预计未来在多频精密导航基带芯片等北斗系列产品推动下，营收与净利润将实现逾两倍成长。
全面受益北斗导航终端的研发、测试、生产、维护
目前国内卫星导航应用市场快速发展，在北斗二号计划于2012年覆盖亚太地区、2020年覆盖全球，以及至2020年实现地面设备国产化率80%的目标推动下，未来五年国内导航产业有望实现年均28.02%的复合增长，推动北斗导航基带芯片市场规模达到97.85亿元,年均复合增速77.58%。
公司的北斗/GPS多频精密导航基带芯片和中高端卫星导航天线产品，将直接受益北斗导航地面设备市场加速成长，且因先发优势明显，在该市场占有一席之地是大概率事件；同时，公司的北斗/GPS兼容型卫星导航模拟器将最先受益北斗二号的启动使用，其中高端的研发型模拟器在当前北斗导航终端研制阶段即已显著受益，生产型模拟器则将在北斗导航终端大规模生产阶段获得更巨大市场。以公司占有北斗导航基带芯片市场2%份额计算，仅公司北斗系列产品在2013年就有望实现营收4.65亿元，为2010年营业总收入的2.19倍。
技术突破与量产将助公司获取计算机仿真市场更多份额
国内计算机仿真市场目前的情况是，国防安全等对高性能产品形成巨大需求，但欧美等发达国家又禁止高性能产品的出口，因此，该行业企业最大的发展机会来自实现高性能产品的技术突破与量产。
公司此前在雷达目标回波模拟器和半实物仿真系统领域获得突破，产品填补了国产空白，但供应上仍处于“定制”状态，无法满足市场巨大需求，公司为此募投量产项目，预计随项目逐步达产，相应业务年收入将稳步提升，至2013年有望攀至2.36亿元，为2009年的3.07倍。
给予首次评级“推荐”
预计公司2010-13年营收将达到2.12亿、3.03亿和4.84亿元，年均复合增速43.81%；基本每股收益分别是0.750、1.059和1.578元；对应7日收盘PE为61.4、43.48和29.18倍，估值水平相比川大智胜和国腾电子处于较低水平，因此，给予首次评级“推荐”。
还需注意的是，公司IPO超募资金高达3.24亿元，因此在市场开拓和产品、技术上还存在超预期的可能。
（具体内容请见附件）
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