| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年03月10日 15:15 |
作者： |
张雷 |
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2010年，公司实现营业收入23.28亿元，同比降低6.52％；营业利润-3,178万元，上年度是4,725万元。归属母公司净利润1.34亿元，同比增长20.86%；基本每股收益0.36元。分配预案为每10股转增8股，派发现金红利2.00元（含税）。
柴油机销售额下滑，拖累营业收入。公司主要产品多缸小缸径柴油机，是轻卡、农用车的配套供应商。柴油机收入约占公司营业收入的90%。报告期内，柴油机的销售额为20.69亿元，同比降低6.90%。该项业务收入减少的原因是工程车和低速车行业需求降低。
轻卡业务亏损。报告期内，公司综合毛利率为12.76%，同比下降0.98个百分点。其中，轻卡毛利率为-47.89%，拉低综合毛利率1.44个百分点。该项业务亏损的原因是轻卡产量大幅降低60%，单台固定成本增加所致。公司计划达州分公司从轻卡领域逐步淡出，未来将以农机产品为主。
获得营业外收入1.85亿元，助力公司扭亏为盈。公司获得成都云内第二期搬迁补偿款1.71亿元，加上去年获得的2.33亿第一期补偿款，公司共获得4.04亿元的搬迁补偿款。至此，搬迁补偿款全部收讫，未来营业外收入将回归到正常水平。
轿柴项目进展顺利。报告期内，公司开发出1,6L和1.9L排量的轿柴发动机。已向江淮瑞鹰和东风风行等车型供货7000台，未来还将开发0.93L和2.5L的轿柴发动机。该项目计划产能20万台，完全达产后将年增加销售收入57.8亿元。
与长安集团合作期待多赢结局。与长安合作公司可以进入长安的配套体系，为轿柴项目达产锁定下游客户，及改变商用车发动机销量下滑的局面，另一方面获得长安的资金和技术支持。对长安而言，云内是国内仅有掌握轿柴发动机技术的企业之一，可以为长安提供所需的乘用车柴油机解决方案。
为长安节省大笔研发费用。
盈利预测。2011年-2013年每股收益分别为：0.15元、0.28元、0.43元，按照昨日收盘价13.80元计算，对应动态市盈率分别为95倍、50倍、32倍，鉴于公司的业绩下滑以及轿柴项目的不确定性，我们下调公司的投资评级为“增持”。
风险提示：1）轿柴发动机装车性能；2）轿柴项目的市场开发进展；3）长安集团承诺投资50亿的兑现。
（具体内容请见附件）
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