| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月07日 13:42 |
作者： |
秦绪文 |
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事件：近日，公司发布公告，中国长安将以国有资产无偿划拨的形式收购云南内燃机厂100%的股权，从而实现对云内动力(000903)的间接控制。中国长安向云南省国资委承诺：1)、中国长安将以云内动力为平台，五年内投资10亿元建成柴油发动机动力总成国家级企业技术中心，研发高效节能环保柴油发动机，形成中国长安柴油发动机研发、生产、出口基地;2)、中国长安根据市场需求，在中国汽车市场正常发展的前提下，投资50亿元以上开发产品并提升产能，将云南内燃机厂柴油机产能由现在的60万台/年提升至120万台/年，预计实现年销售收入120亿元以上。
研究结论z 融入中国长安的产品价值链体系有利于公司的跨越式发展。发动机作为汽车产品最重要的部件，对整车性能和产品成本有着非常重要的影响。产销量达到一定规模的整车厂商都希望自己制造发动机。因此，世界范围内，很少有独立的汽车发动机制造商可以将产销规模做得非常大。对于云内动力而言，以前的实际控制人云南省国资委，对云内动力的发展起不到什么帮助作用。中国长安成为云内动力的实际控制人后，将给云内动力带来整车平台，为云内动力的业务增长提供有力的保障。在中国长安的总体产品规划的框架下，云内动力的传统柴油内燃机和轿车柴油机将比没有并入中国长安之前更加迅速的进入中国长安相关整车的配套体系，有利于云内动力的跨越式发展。
z 被中国长安收购后有利于公司轿车柴油机的客户群的最大化。公司目前的0.93L轿车柴油发动机是公司和上汽联合开发的产品，进入上汽通用五菱的交叉性乘用车的配套体系是顺理成章的事情。公司被中国长安实际控制后，长安汽车、昌河汽车和哈飞汽车的交叉性乘用车产品采用公司的0.93L发动机的进程将被大大加快，有利于公司轿车柴油机产品客户群的扩大，从而快速提升公司轿车柴油机的销售规模。
z 未来公司存在获得资产注入的可能。本次收购，中国长安承诺，投资50亿元人民币，将公司的控股股东云南柴油机厂的产能扩充到和云内动力相同的规模，在产能上相当于再造一个云内动力。我们认为，公司的控股股东和公司的产品线高度相似，未来控股股东通过资产注入的形式将自身的业务注入上市公司从而回避同业竞争的可能性非常大。
z 投资评级与目标价。预计公司2010-2012年可实现每股收益分别为0.48元、0.50元、1.10元。剔除搬迁及土地变现的影响，2010-2012年公司归属于母公司股东的净利润年复合增长率为70.0%。公司作为国内乘用车柴油机产品的领先者，并入中国长安的产品价值链体系后，将进入跨越式发展阶段，未来成长性良好。给予公司0.7倍PEG，对应2011年合理价值为24.5元，维持买入评级。
z 风险提示。1)公司0.93L轿车柴油机量产时间低于预期;2)中国长安的整车和公司的发动机的整合进度低于预期。
（具体内容请见附件）
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