| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年03月10日 15:09 |
作者： |
仇彦英 |
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2010年，公司实现收入37.46亿元，同比增长39.06％；营业利润1.26亿元，同比增长224.64%；实现归属母公司所有者净利润1.85亿元，同比增长213.65%，基本EPS 0.35元。
行业整体行情向好，收入大幅增长。公司主要从事箱板纸、新闻纸和瓦楞纸箱的生产，现有各类纸产能近100万吨，其中箱板纸75万吨，新闻纸20万吨，各类纸箱产能约6亿平方米。随着金融危机的逐步复苏，全国瓦楞纸箱产量迅速增长，在行业回暖的推动下公司收入实现大幅增长，报告期内，公司箱板类纸品实现收入25.82亿元，同比增长50.92%。受原材料废纸价格大幅上涨，综合毛利率下降了2个百分点，同时公司加强内部控制和应收账款管理，使期间费用率也下降了2个百分点，抵消了原材料价格上涨的冲击。
11年内生性增长将为业绩作贡献。1.公司造纸产能近100万吨，2010年产量92.46万吨，销售90.35万吨，有效产能利用率超过90%，11年无新增产能，公司在产业链中的地位将趋于强势。2.下游瓦楞纸箱产量继续维持高速增长，2010年增速达29%，预计11年全年增速超过10%。3.废纸价格将出现分化格局。一方面，全球信息化浪潮减少印刷废纸的供应，但废旧纸箱的供给不会受此影响，另一方面，10年高速增长的瓦楞纸箱产量将增加国内废旧纸箱的供给，再加上国内废纸回收率、利用率的提升，我们认为11年废纸11#价格稳中趋降是大概率事件。4.公司节能减排技改项目，总投资约1.8亿元也将为内生性增长作贡献。
定向增发项目再给力。11年2月，公司定向增发募集资金12亿元已获证监会有条件通过，募集资金将用于年产量45万吨的造纸项目，项目建设期2年，生产低克重挂面箱纸板，由于低克重挂面箱纸板属中高端包装纸系列，前景较好，我们预计此次增发项目完全达成将增加公司净利润超过2亿元。
盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司归属母公司所有者净利润分别为1.94亿元、2.73亿元，按当前总股本计算，EPS分别为0.36和0.52元，按照3月9日收盘价6.14元计算，对应动态PE分别为17倍、12倍；考虑增发后摊薄每股收益为0.26元和0.36元，对应动态PE分别为24倍和17倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：原材料废纸价格大幅上涨。
（具体内容请见附件）
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