| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月10日 13:56 |
作者： |
张辉 |
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事件：公司今日发布2月份业务量数据公告。2月公司完成集装箱吞吐量37.3万TEU，同比下降17.2%，其中赤湾港区完成25.5万TEU，同比下降13.3%；1-2月公司累计完成集装箱吞吐量93.3万TEU，同比增长3.1%,其中赤湾港区完成64.0万TEU，同比增长7.6%。
评述集装箱吞吐量下滑明显。2月份集装箱吞吐量同比下降17.2%，环比下降33.4%，该降幅在过去6年中仅低于09年金融危机同期。即便考虑春节（2月3日）前抢出口的因素，与假期相近的03年（2月1日）和06年（1月29日）相比，其降幅在正常年份中也明显偏高。
珠三角港口集装箱吞吐量表现整体偏弱。2月份我国沿海规模以上港口集装箱吞吐量累计同比增速为12.3%，明显低于1月份的18%，其中差异可以用节前抢出口因素来解释。但三大港口群中出现了明显分化：渤海湾的天津港、大连港1-2月集装箱吞吐量累计同比增速分别为21.7%、9.0%；长三角的上海港、宁波舟山港增速分别为13.0%和18.0%；而珠三角的深圳港、广州港增速仅分别为3.2%和-4.6%。春节后的用工荒或许是可解释的原因之一。基于两会上相关人士对此事件的正面回应，未来趋势会否变化有待观察。
出口提速预期削弱，平稳增长概率更大。2月份不太理想的运营数据将削弱前期市场对出口提速的乐观预期。在产业转移的大趋势下，我们认为未来公司业务量增速将相对平稳。对赤湾港区13号泊位新增50万TEU操作能力的改造以及麻涌、莱州港散杂货业务的投资为公司发展打下基础。
股价相对合理，调低评级至中性。预计公司2010-2012年EPS分别为0.98元、1.05元和1.11元，目前股价对应的动态PE分别为19倍、18倍和17倍。过去5年公司股价对应PE的均值略高于15倍，目前的估值与历史估值相近，也基本反映了公司的成长性。从股息率角度看，在50%现金分红比率（过去两年均是）假设下，目前股价隐含的税后股息率为2.6%，吸引力较前期有所下滑。综上，我们认为目前股价相对合理。考虑到年初至今因市场对出口提速预期乐观，公司股价累计涨幅接近32%，2月份运营数据不佳可能对市场信心有所挫伤，预期公司短期内获得市场超额收益的难度较高，故下调投资评级至中性。
风险提示。出口恶化；A股市场系统性风险。
（具体内容请见附件）
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