| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年03月08日 16:03 |
作者： |
彭晓 |
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2010年，公司实现营业收入13.77亿元，同比增长2.48%；营业利润3.27亿元，同比增长33.29%；归属于母公司所有者净利润2.85亿元，同比增长26.93%；基本每股收益0.55元，略低于我们此前预期。
营业收入小幅增长，毛利率大幅提升。报告期内公司营业收入同比仅增长2.48%，但综合毛利率同比大幅上升5.51个百分点至40.34%。分产品看，生化药（肌苷、利巴韦林、脯氨酸等）营业收入同比增长3.16%至3.06亿元，毛利率同比上升11.73个百分点至41.07%；调味品（呈味核苷酸、酱油等）
营业收入同比下降0.78%至7.07亿元，毛利率同比上升6.76个百分点至51.36%；饲料添加剂（苏氨酸等）营业收入同比增长3.73%至3.59亿元，毛利率同比减少1.93个百分点至18.23%。
期间费用控制良好。2010年公司期间费用率为15.48%，同比减少1.44个百分点。其中，销售费用率同比减少0.41个百分点至2.98%；管理费用率同比减少1.33个百分点至11.33%；财务费用率同比上升0.30个百分点至1.17%。..主打产品呈味核苷酸二钠前景乐观，产能释放将增厚公司业绩。报告期内，公司调味品业务收入7.07亿元，占公司总收入比例达51.34%，毛利比例高达65.60%，是公司最主要的利润来源。我们非常看好呈味核苷酸二钠前景主要有以下原因：第一，各大厂商之间博弈回归理性。目前全球呈味核苷酸行业集中度很高，生产厂商仅有5-7个，主要有星湖科技、韩国希杰、日本味之素、麒麟味元等，星湖科技是现阶段国内最大的呈味核苷酸生产企业，2002年之后希杰、味之素等对中国实施倾销，价格一度大幅下跌至8万/吨，目前该产品价格已经回归到15-17万/吨，此轮涨价是真实的价值回归，各大厂商之间的竞争必将趋于理性。第二，反倾销税征收形成政策利好。自2010年9月24日起，对原产于印度尼西亚和泰国的进口核苷酸类食品添加剂征收反倾销税（印度尼西亚希杰集团6.3%，麒麟味元食品公司6.9%，其他印度尼西亚公司29.7%，味之素(泰国)股份有限公司4.8%，其他泰国公司29.7%），本次实施征收反倾销税的期限为起5年，反倾销税征收有利于公司进一步扩大国内市场份额。第三，下游需求旺盛，产能释放助推公司业绩提升。呈味核苷酸下游产品主要有鸡精、高级酱油等，其下游产品近年来保持了近20%的复合增长率，2010年国内市场需求约为1.2万吨，预计2011年国内市场需求将上升达到1.4万吨以上，我们判断未来两年国内供给仍存在缺口，公司4000吨呈味核苷酸二钠扩产预计今年中期完成，保守估计将分别增厚公司11年、12年EPS0.2元、0.48元。
冻干人用狂犬疫苗踏上产业化征程，有望成为新的利润增长点。11年1月10日公司发布控股子公司安泽康（北京）生物科技有限公司实施冻干人用狂犬疫苗（鸡胚细胞）产业化公告，公司按进度向安泽康提供借款人民币9909万元用于项目建设。安泽康研发的冻干人用狂犬疫苗（鸡胚细胞）已经完成临床前研究、新药申报并通过药品技术审评，于2010年4月7日取得SFDA批准的《药物临床试验批件》，按照药品研发进程，需要进入临床试验阶段。目前国内市场上，Vero细胞的狂犬疫苗约占85%的批签发份额，09年国家提高狂犬疫苗标准后，仅有辽宁成大的质量符合国家要求，国内狂犬病疫苗行业呈现供不应求的景气局面。由于Vero细胞属于传代细胞，培养人用狂犬病疫苗提取物残留致癌物质，存在一定的安全性隐患，鸡胚细胞疫苗安全性较高，为未来狂犬病疫苗的发展方向，市场空间广阔。安泽康此次项目建设期为38个月，首期达产后产能为200万人份/年，预计每年销售额达到3.88亿元（含税）。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.84元和1.06元（暂不考虑铝板带项目），对应前一交易日14.29元的收盘价，动态市盈率分别为17倍和13倍，考虑到公司主打产品呈味核苷酸二钠前景可期和广新集团优质资产注入的预期，以及公司丰富的后续题材，我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。呈味核苷酸价格波动超预期；人用狂犬病疫苗产业化进度低于预期。
（具体内容请见附件）
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