| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月07日 15:46 |
作者： |
曾凡;王凡 |
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碧水源（300070）发布2010年年报，实现收入5亿元，较上年同期增长60%；实现归属母公司净利润1.77亿元，较上年同期增长65%。
订单确认进程导致收入略低于预期我们此前预计公司今年收入和归属母公司净利润分别为5.22亿元和1.96亿元，实际业绩略低于预期。需要强调的是，近几个月污水深度处理市场发展增速进一步提升，我们推断公司的订单也在维持快速增长，公司业绩低于预期主要是产能限制、订单确认速度低于预期所致。
下半年高毛利收入不足导致毛利率偏低公司今年毛利率为48.6%，略低于我们此前49.6%的预期。今年二季度昆明第四污水处理厂EPC项目的确认给毛利率带来了一定的冲击（见前期报告《碧水源(300070)——二季度业绩难呈现，高增长还看下半年》）；随着该项目结算完毕，三、四季度的毛利率回升到正常水平。但由于下半年高毛利收入增长低于我们的预期，因此不足以将毛利率提升至预期水平。
研发费用大幅提升为长远发展奠定基础2010年公司期间费用总额为3775万元，较上年同期增长68%，略高于预期。
从结构上看，销售费用基本与去年持平，增速仅为8.3%，体现了较好的市场环境和公司市场品牌的树立；管理费用增长91.53%，主要是研发费用大幅提升，我们认为这将为公司未来的长期发展奠定基础。
财务费用高于预期公司2010年财务费用为负的1552万元，高于我们此前预期。我们根据今年观察到的情况，对公司募集资金的存款利率进行了调整，由原先的三个月定存1.91%下调至1%。
维持“强烈推荐”评级“十二五”期间，我国在维持经济总量快速增长的前提下，大幅降低污染物排放总量，这将给污水处理提标改造市场带来空间。公司作为生活污水深度处理和回用水生产的龙头企业，有望获得高速增长。预计摊薄后公司2011年、2012年每股收益为2.58元、3.43元，目前价格仍为低估，维持“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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