| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年03月03日 14:43 |
作者： |
王威 |
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投资要点：
2010年每股收益1.20元，符合市场预期。公司10年实现营业收入5亿元，利润总额2.1亿元，净利润1.77亿元，分别同比增长59%，69%和65%。分配预案为10股转增12股派3元现金；
膜材料自给使毛利率维持较高水平。2010年公司建成年产200万平方米PVDF中空纤维微滤膜以及年产100万平方米的中空纤维超滤膜生产线，实现用膜完全自给。尽管公司2010年承接了一些毛利率较低的BOT项目，但由于关键原材料的自给，使得毛利率依然保持在48.61%的较高的水平，与去年同期持平；
污水处理整体解决方案收入4.71亿，同比增长50%，主要原因是公司承接工程项目增多，毛利率48.9%，与去年同期持平；膜销售收入2736万元，毛利率为42.7%，高于去年同期8.4个百分点；净水器销售收入169万元，毛利率38.5%；
十二五期间污水标准提高为公司带来巨大发展机遇。1号文件明确提出建立水功能区水质达标评价体系的要求，十二五期间污水排放标准将更为严格。公司已在北京地区、环太湖地区、环滇池地区、南水北调地区等水环境敏感地区的项目改造与新建工程中成为骨干力量，巩固了公司在膜技术和污水资源化领域的领先地位；
预计公司2011-2013年EPS为2.86元、3.98元、6.21元。公司目前股价对应10年静态PE约100倍，11年动态PE约40倍，我们认为未来两年污水处理行业仍将面临快速发展，股价已在一定程度上反映了公司的成长性，给予2011年45倍PE，目标价128元，谨慎增持。
（具体内容请见附件）
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