| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月07日 14:14 |
作者： |
李永喜;曾令波 |
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撰写时间： |
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公司动态：
老凤祥公布2010年业绩快报，预计全年实现营业收入143.1亿元，归属于上市公司股东的净利润2.92亿元，同比分别增长29.65%和68.87%。
基本每股收益0.93元，超出预期。
评论：
金银首饰需求火爆，重组完成提升盈利。随着消费升级以及金价不断攀升，我国金银首饰消费保持强劲增长。金银首饰子公司老凤祥有限实现收入接近140亿，同比增长33%，利润总额增长54%达到4亿元。公司非公开增发收购控股股东所持有老凤祥有限以及工美公司股权宣告完成，上市公司持有老凤祥有限股权比例上升至78.01%，少数股东损益的大幅减少，带来净利润率由1.6%提升至2.0%。增发购入资产的收益从3季度开始合并，如果按全年合并测算，基本每股收益在1.04元左右，全面摊薄每股收益0.93元，超出预期约15%。
金价坚挺推升行业景气度，促消费政策将利好行业发展。在美元贬值、通胀预期高涨以及地缘局势紧张等因素影响下，黄金价格一路走高。2010年黄金均价上涨了25%，推动了消费需求，我国金银珠宝零售额全年累计增速达到56%。我们保守估计，即便2011年黄金均价保持稳定（前两个月均价已经比2010年上涨了12%），通过金银首饰销量的提升，行业应能录得25%左右的增长。作为行业龙头，老凤祥的市场份额尚低，在二三线城市“品牌化”的进程仍将持续，无论是开拓东北批发市场，还是与地区经销商合作开设专卖店提升零售业务占比，都有较大提升空间，预计金银首饰业务有望保持30%以上的快速增长。此外，正在讨论的提高个人所得税起征点以及未来可能的黄金珠宝首饰消费税的取消，都对公司构成长期利好。
给出新口径下2011和2012年盈利预测。根据业绩快报，按照收购的老凤祥有限26%的股权全年并表，预计合并口径的2011年每股收益为1.20元，比原先预计上调22.4%；2012年为1.49元。
投资建议：
目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为24x和19x，B股对应市盈率仅为15x和12x，估值吸引力大增。我们看好金银首饰行业的发展前景和公司的成长空间，重申“推荐”评级。按照2011年30倍目标市盈率，给予12个月目标价36元，上涨空间25%。
风险：金价大幅波动导致黄金交易业务出现大额浮亏；大盘下跌导致估值水平下移。
（具体内容请见附件）
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