| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年11月03日 14:12 |
作者： |
刘冰 |
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2010年前三季度，老凤祥实现收入111.94亿元，同比增25.18%；归属上市公司股东净利润18664万元，同比增37.45%；每股收益0.609元。第三季度，实现收入31.29亿元，增4.37%；归属上市公司股东净利润6269万元，增111.7%；每股收益0.203元。第三季度增长较好，主要由于：
收入稳健增长：前三季度老凤祥有限实现收入109亿元，同比增长20%以上；利润总额3亿元，同比增长40%。
毛利率提升明显：2010年前三季度公司综合销售毛利率8.53%，相比2009年同期提升0.93个百分点。2010年第三季度，公司综合销售毛利率10.19%，相比2009年同期提升2.25个百分点。
第三季度，老凤祥的重组已经完成，股权划转也已经完成，工艺美术厂100%股权以及老凤祥有限27.57%的股权已经可以实现并表，体现在收入上主要为工艺美术厂并表，体现在归属上市公司股东净利润上，为工艺美术厂并表增加利润，以及老凤祥有限27.57%股权并入上市公司，从而体现少数股东权益减少。但是以2010年前三季度的少数股东权益占净利润比重来看，仍然占比达到37%，主要原因是：
重组进入的资产工艺美术厂已经实现了2010年1-9月份全面并表，但是重组注入的老凤祥有限27.57%股权，只实现了9月份的并表。我们预期2010年第四季度，少数股东权益占比应该降低到22%。
预期2010年、2011年每股收益0.83元、1.18元，2011年应能持续较好增长。公司处于增速较好的金银饰品行业，且品牌优势明显、集科工贸于一体；子公司老凤祥管理层持有股权，激励机制较好，且在重组完成后存在股权转化为上市公司股权的可能；大股东支持公司做大做强的意愿明确，重组后业绩尚有提升空间。继续给予“增持”评级，按照2011年业绩参考35倍市盈率给予41.30元目标价。
（具体内容请见附件）
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