| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月04日 15:44 |
作者： |
刘敏达 |
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我们近期调研了南山铝业，我们认为公司将从传统的电解铝冶炼企业逐步转变成深加工占据绝对优势的铝加工企业。未来公司业绩成长的看点有：
1、上游氧化铝产能会有大幅增长；2、公司的铝加工产能正在进入产能释放期，未来各个铝加工环节的产能将逐步达产；3、随着铝加工工艺的逐步成熟，公司铝加工的产品结构也在逐步优化，易拉罐料、轨道交通铝型材将成为公司铝加工的拳头产品。
2011年氧化铝产量将会有80%的增长：公司2010年氧化铝产量约为80多万吨，2011年的产量将提高至146万吨，产量增长超过80%，并且未来有进一步增长的空间。
公司铝加工产能逐步释放：2010年公司热轧、冷轧、挤压型材产品产量分别为28、18、11万吨，2011年的产量将达到35、21、15万吨，分别增加7、3、4万吨。
公司铝加工的结构将进一步优化：公司2011年的冷轧产品结构将有大幅度的变化，其中易拉罐料将增加至16万吨，这超出了我们的预期，未来冷轧产品的盈利能力将大幅增加。公司的工业型材产量将从2010年的3万吨提升至6-7万吨，其中轨道交通铝型材产量将超过2万吨，其余的工业型材主要为集装箱铝材、机械用铝材、散热器以及军工产品。
盈利预测：我们预测南山铝业2010-2012年的营业收入为91.57、134.37、160.57亿元，每股收益为0.36、0.62、0.74元。目前股价对应于2010-2012年28.05、16.43、13.87倍PE。
投资建议：我们按照铝冶炼25倍PE，铝加工35倍PE的估值，南山铝业的合理估值将对应于2011年29.5倍PE，公司的目标价格为18.29元。基于对公司良好的业绩成长、巨大的估值优势的判断，我们提升公司的投资评级至“买入”。
（具体内容请见附件）
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