| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月03日 15:23 |
作者： |
李永喜;曾令波 |
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撰写时间： |
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昆明制药公布2010年业绩，共实现营业收入18.17亿元，归属于上市公司股东的净利润8,558万元，同比分别增长26.6%和46.7%。每股收益0.27元，符合预期。公司拟以资本公积金向全体股东每10股派发现金红利1.5元。
评论：
渠道改革与激励方案双管齐下，特色产品收入大幅增长。2010年以来公司进行了清理渠道，进行了营销组织机构和关键管理人员的调整。同时公司加大了销售人员薪酬激励及针对高管及核心骨干等一系列的激励方案。大产品战略在报告期内继续凸显成效，特色产品的销售继续保持大幅度增长，络泰200mg同比增长90%；络泰400mg同比增长52%；天眩清同比增长27%；血塞通软胶囊（30s）同比增长104%，费用率下降和减值损失大幅减少推动净利润增速达47%。
期待血塞通冻干粉针扩产，关注中药厂和贝克诺顿的持续增长潜力。公司，新建3000万支产能车间已经开始进行设备安装，预计今年4月份进行新版GMP认证，5、6月份可正式投产，届时自身产能增加4倍。未来两年，血塞通冻干粉针大幅扩产有望带来复合增速达到60%。拥有10多个国家中药保护品种的昆明中药厂经过战略调整和营销改革，将采用大产品战略着重培养主导产品。与全球最大仿制药企业以色列TEVA合资的贝克诺顿，随着TEVA的中国战略逐步清晰，新产品引入步伐也将加快。
持续关注三七涨价带来的成本压力。2010年度中成药材普遍涨价，三七2010年均价同比提价超过200%。虽然公司储备了较多的三七存货，但三七价格大幅上涨伴随销售规模的增长仍导致营业成本同比增长32%，毛利率下降3个百分点。尽管近期三七价格逐步企稳，但成本压力不可忽视，保守预计未来两年公司天然植物药毛利率仍将小幅下滑。
投资建议：
2011和2012年每股收益预测分别为0.43元和0.63元，目前股价对应市盈率分别为31x和21x，估值合理。股权激励方案获批之后，公司业绩增长动力十足，目前市值尚小，成长空间较大，我们重申“审慎推荐”评级。建议长期投资者积极介入。
风险：
医改引发药品大幅降价；大盘下跌带来系统性的估值修正。
（具体内容请见附件）
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