| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年03月02日 14:15 |
作者： |
彭晓 |
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2010年，公司实现营业务收入3.19亿元，同比下降5.36%；营业利润3891.82万元，同比下降26.92%；实现归属于母公司净利润3775.74万元，同比下降19.13％；基本每股收益0.47元；经营现金流净额为250.07万元，同比下降94.01%。
公司业绩低于预期，没有兑现上市时的增长承诺。营业收入同比下降5.36%，除了贞芪扶正胶囊产品停产停销使得收入少了3000万以外，公司其他主导产品如：银杏叶片，益心舒胶囊等，销售也未达到预期。公司综合毛利率为65.09%，同比下降4.2个百分点，其主要原因是上游中药材原材料的涨价；公司主要的原材料中，垂盆草，丹参，黄芪价格涨幅较大，分别同比上涨28.22%,12.13%,48.83%.；公司对上游中药材掌控力度不足，这使得公司今后将继续面临较大的原材料价格波动风险。此外，公司执行财政部关于上市公司会计准则的新规定，上市的路演推介费794.95 万元纳入管理费用，使得净利润被进一步拉低。
公司经营质量亦有所下降。公司应收账款周转天数达到104天，同比上升14天，同时考虑到公司的销售方式和销售费用率都保持稳定的情况下，公司的销售质量有所下降。
人参皂苷-Rd最快7月获得生产批准文号。公司研发的人参皂苷-Rd正在申报国家一类新药和生产批件。2010年9月21日，该药品收到药监局《药品注册申请受理许可》，随后还要通过技术审评及生产现场检查，新药审批，然后申请生产批准文号，整个流程走下来，最快需要9个半月。该产品是从三七中提取的单体化合物，主要治疗急性缺血性脑卒中血，主要竞争产品为血塞通粉针（昆明制药）和血栓通粉针（中恒集团）。公司营销终端覆盖1600家医院，借助现有的营销力量，单品种很有可能做到2亿以上。
基药政策效果的判断。公司主要产品均为国家基本药物，而基本药物制度今年正在向全国范围推广。我们已经在此前的深度报告《新医改下的投资机会之基本药物篇-补偿机制仍是短板，基药投资黄金年代还需等待》中论述了：单纯依靠财政补偿和提高医疗服务收费的方法无法解决补偿机制的问题，因此对于基本药物制度的前景，我们仍持谨慎的态度。对于信邦制药来说，公司在上市时曾经表示，未来会拓展中小城市，社区和农村市场。我们认为：由于其营销的强项在医院终端，而在基层医疗机构和第三终端市场上是其薄弱区域，因此在基本药物制度的前景还不明朗的情况下，不宜贸然进军中小城市，社区和农村市场。
盈利预测：预测2011年-2012年公司净利润为5174万，6365万，分别同比增长37.04%，23.02%，基本EPS为0.60元，0.73元；以3月1日收盘价42.21元计算，对应动态市盈率为71倍，58倍。估值偏高，维持“中性”评级。公司股价未来最大的催化剂在人参皂苷-Rd的获批上市，建议投资者密切关注新药审批进展及公司经营基本面的改善。
风险提示：人参皂苷-Rd审批风险，市场推广风险。
（具体内容请见附件）
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