| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月02日 14:09 |
作者： |
姚宏光 |
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2010年公司实现销售收入85.08亿元，归属母公司净利润17.88亿元，分别同比增长41.60%、60.05%，基本符合预期。
公司国内市场销售收入增长41.45%，显著超越乘用车行业整体30%的增长幅度，主要得益于公司在中高端车型的优势地位，SUV与欧美系中高端车型在2010年呈现了结构性强势。这一趋势在2011年仍将延续，因此尽管2011年乘用车行业整体增长幅度将回落至15%左右，但我们预计公司国内市场销售收入仍将增长约18%。
2010年海外乘用车主要市场，美国增长10%，欧洲下滑5%（主要由于2010年年中刺激政策退出），日本增长10%。公司北美地区出口增长12.30%，仍未显示出市场份额快速提升的态势；而非北美地区增长66.44%，我们预计主要是公司在欧洲地区市场份额获得了快速提升。2011年预计美国汽车销量仍可实现10%以上的增长，而欧洲地区经历2010年的下滑后也有望呈现平稳或小幅回升的态势，同时考虑到大宗原材料价格呈现上涨态势下海外整车厂对优质低价产品需求增加，我们预计2011年公司海外出口仍将增长约30%，全球市场份额将继续稳步提升。
2010年公司毛利率为39.91%，调整后汽车玻璃毛利率为40.54%，较2009年分别下降2.33个百分点和3.38个百分点，主要是由于原材料成本在2010年出现了明显上升，但我们注意到四季度毛利率有所回升，应是福清3线投产及收购重庆万盛后浮法玻璃自给率上升所致。因此，尽管2011年原材料成本仍有很大可能继续上涨趋势，但公司毛利率将有望保持平稳。
公司2010年资产负债率已降至44.71%，由此财务费用率下降1.3个百分点，至2.03%。随着未来资本支出规模的下降，现金流状况将更为充沛，预计财务状况将进一步优化。
预计公司2011、2012年EPS分别为1.09元、1.32元，对应PE分别为11.5倍、9.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内外汽车市场销量增长未达预期；原材料成本涨幅超预期。
（具体内容请见附件）
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