| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年03月01日 15:20 |
作者： |
邹高 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
2010年，公司实现营业收入30.79亿元，同比增长50.16%；营业利润9,136万元，同比增长32.36%；归属母公司所有者净利润6,777万元，同比增长27.15%；每股收益0.82元（按最新股本摊薄）。利润分配预案为：每10股转增8股，派现金1.60元。
媒介代理业务带动公司主营业务增长。公司为中国本土最大的综合性广告公司，主营品牌管理、媒介代理和自有媒体等三大业务。其中，品牌管理业务收入仅占总收入的5.19%，却贡献毛利41.28%；媒介代理业务占总收入的89.60%，贡献毛利42.07%；自有媒体业务占总收入5.21%，贡献毛利16.65%。2010年，公司营业收入实现大幅增长主要是由于占收入比例较高的媒介代理业务同比增长54.84%，带动公司业务整体增长。同时，由于媒介代理业务的毛利率仅为4.76%，公司净利润增幅显著低于营业收入增幅。
综合毛利率出现下滑，期间费用控制能力有所提升。2010年，公司综合毛利率10.14%，同比下降1.7个百分点。这主要是由于毛利率较低的媒介代理业务增长较快，占营业收入的比重有所提升。公司期间费用率6.24%，同比下降1.24个百分点。其中，销售费用率4.96%，同比下降0.92个百分点，是公司期间费用率下降的主要原因。
现金收益质量明显下降。2010年，公司每股经营性现金流为-0.76元，而上年同期为0.54元。报告期内，随着公司经营规模的扩大，公司对信用度较高的客户应收款相应增加，同时，由于媒介代理业务增长较快，公司预付给媒介的预付款也相应增加。
采购方式转变有望提升公司媒介代理业务毛利率。目前，占公司营业收入近90%的媒介代理业务毛利率仅为4.76%。2011年起，公司募投项目-媒体集中采购项目开始实施，公司以支付预付款的方式，对部分媒体进行集中采购，以获得更加优惠的媒介采购价格。采购方式的转变有望提升媒介代理业务的毛利率，从而提升公司整体盈利能力。
公司有望通过收购兼并实现外延式扩张。我国广告行业市场集中度相对较低，低端市场被众多小型公司所占据，竞争激烈，而能为广告主提供整合营销传播服务的大型综合性4A广告公司数量较少。国外广告公司的发展经验已经证明收购兼并是广告公司发展的有效手段。公司作为本土最大的综合性广告公司，有望凭借其资金、规模、品牌等优势，通过收购兼并实现外延式扩张。
盈利预测：我们预测2011-2013年公司的每股收益分别为1.26元、1.63元、2.08元。按2月25日收盘价49.30元计算，对应的动态市盈率分别为39倍、30倍、24倍，维持公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
