| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月01日 15:19 |
作者： |
吴慧敏 |
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撰写时间： |
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2010业绩高增长：
柳工2010年实现营业收入153.7亿元，同比增长50.9%，归属母公司净利润15.4亿元，同比增长78.3%，对应每股收益1.82元；
正面：
收入高增长，核心产品市场地位领先：受益于4万亿政策拉动，公司各产品销售均实现大幅增长，且核心产品装载机、挖掘机、压路机、起重机市场份额分别为20.3%、3.8%、12.0%和6.1%，位居行业第2、11、3、3位；
毛利率显著回升：公司2010年毛利率同比提升1.3个百分点至22.4%，主要受益于销量高增长带来的规模效应、2010年初核心产品装载机的提价及高毛利新产品的高增长；
公司公告分红派息方案：以2010年末总股本为基数，按每10股派5元（含税）进行分配，资本公积金按每10股转5股转增股本；
负面：
装载机市场份额有所下降：2010装载机市场份额小幅下滑至20.3%，位居行业第二位，且龙工、厦工等竞争对手市场份额提升较快；
上调盈利预测
我们小幅上调公司2011、2012年盈利预测10%，分别至22.5和28.5亿元，分别同比增长45.5%和26.9%，对应每股收益2.99和3.80元；
估值和投资建议
当前股价下，公司对应2010、2011年PE估值水平分别为14.5和11.4倍。我们认为，2010年非公开增发完成后，公司逐步进入产能扩张期，挖掘机、起重机等产品将有望成为公司的新增长点，我们看好公司的长期发展前景，仍维持“审慎推荐”的投资评级；投资风险2011年宏观调控超出市场预期，原材料价格大幅上升带来毛利率压力；
（具体内容请见附件）
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