| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月28日 11:13 |
作者： |
吴慧敏;曾泉江 |
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撰写时间： |
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公司近况：
非公开增发顺利完成：1月20日，柳工公告完成增发，发行价格30元，发行股数1亿股，募集资金30亿元，募集资金将主要用于投资年产10,000台的工程机械项目、大吨位汽车/履带起重机、液压元件研发制造基地等项目；
波兰收购项目取得新进展：1月27日，公司公告与波兰HSW公司签订了初步收购协议，柳工以2.28-6.05亿元的价格收购HSW公司下属工程机械事业部（Division I）及旗下全资子公司Dressta100%的股权，交易标的2010年9月30日净资产折合人民币约2.25亿元，对应收购PB为1.01~2.69倍。
评论：
1）募集资金用于核心产品产能扩张，助力长期发展。我们认为，柳工作为装载机行业的龙头，此次募集资金用于挖掘机、起重机、液压元件等产品的产能扩张，有助于弥补其过去依赖单一产品的不足，增强综合竞争力，最终向国内及全球行业龙头迈进；
2）收购的战略意义大于实际业绩影响。我们认为，短期内，此项收购涉及的资金规模及利润贡献都相对较小；但是，通过收购，柳工可以获得HSW的知识产权和商标，并以此为平台在欧洲市场建立高效的研发、采购、生产、营销及配件服务网络，将东欧市场建设成柳工第二本土市场，有助于其加速推进国际化战略进程。
3）增发摊薄每股盈利。完成增发后，公司股本增厚15.4%，从而摊薄每股盈利13.3%，对应2010、2011年EPS分别为2.13和2.71元；
估值与建议：
前期受宏观调控不确定性影响，公司股价从高点回调20%，当前股价下，公司对应2010、2011年PE分别为15.3和12.0倍，估值相对较低，我们仍维持“审慎推荐”的投资评级。
我们认为，一季度末工程机械有望再度跑赢大盘，理由包括：1）3月初两会召开公告各部委十二五投资规划，将增强市场对工程机械长期发展的信心；2）2011年春节较早，年后采购高峰有望提前到来；3）2010年部分公司业绩存在超预期的可能；4）主要龙头公司二季度存在融资需求，业绩释放动力较强。
（具体内容请见附件）
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