| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月01日 14:14 |
作者： |
黄立军 |
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2010年公司实现营业收入27.38亿，同比下降11.26%，实现归属上市公司股东的净利润7.87亿，同比下降31.86%，公司部分费用在下半年计提，管理费率上升导致公司利润下滑大于营业收入。
第四季度佣金率环比下降24.6%至0.049%。全年公司实现经纪业务净收入12.35亿，同比下降27%。公司经纪业务实行了以量补价的策略，全年佣金率下降38.7%至0.062%，远低于行业的0.087%。其中四季度环比下降24.6%至0.049%,四季度佣金率下降幅度也超过同行业。在如此巨大的降佣幅度下，公司市场份额提升12%至1.59%。11年1月公司市场份额达1.97%，所以我们估计公司在11年仍然实行低佣金策略。
权益仓位相对较低。2010年公司自营收益达2.96亿，收益率为6%。
从2010年末公司仓位来看，由于公司IPO募集大量资金，自营盘增加29亿至64亿，其中权益占比仅为8%，此外，公司持有大量低风险的货币基金（约27亿）和债券。
基金管理稳定发展。2010年，公司基金管理费净收入达5.68亿，同比增长20%，占营业收入的比重高达21%，考虑公司持有兴业全球51%的比例，归属公司的收入占总收入的比例也高达10%左右。此外，公司持有南方基金10%的股份，归属券商的基金净值在行业前十左右。
基金管理费的巨大现金流有力的保证了公司业绩的稳定性。
承销业务和集合理财业务快速发展。由于行业承销业务迎来集中爆发期，公司承销业务进展迅速。年内公司完成兴业银行配股等主承销项目9家，实际主承销金额152.35亿元，行业排名第23位，实现承销净收入2.35亿，同比增长280%。资产管理业务规模迅速扩大，年末公司集合理财规模达30亿，行业排名第12位，实现资管净收入0.56亿，同比增长94%。
整体来看，公司作为一家中型地方券商，资管、基金管理等业务实力远超传统业务，业绩稳定性强，这也是公司敢于大幅降佣的原因。
在2700亿日均股票成交额和10%的自营收益率假设下，公司2011年EPS为0.54元，目前股价对应的市盈率为33倍，给予中性评级。
（具体内容请见附件）
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