| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 15:53 |
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近期我们对武钢股份（600005）进行了实地调研，与公司方就基本面情况进行了深入交流。主要内容有：
1、关于大类产品公司盈利主要来源于冷轧产品，冷轧主要产能包括冷轧板产能470-480万吨（镀锌/涂层），取向硅钢40万吨，无取向硅钢125万吨。热轧主要产能包括重轨105万吨、线材75万吨、棒材50万吨，中厚板75万吨，热轧商品卷700万吨。目前热轧产品中重轨、钢帘线等品种有一定盈利能力。
目前热轧、冷轧产品各贡献约一半营业收入，但盈利基本来源于冷轧产品。
从历史数据来看，热轧产品毛利率从07年开始一路下滑，而冷轧产品毛利率到09年触底后有所回升，与普碳钢相比依然优势十分明显。两大系列产品盈利能力分化的根本原因在于原材料价格上涨对附加值并不高的系列产品的盈利空间侵蚀更大。就公司热轧产品而言，与宝钢、鞍钢等可比公司相比也处于较低水平，虽然和公司产品归类不同有关，但根本原因仍在于公司成本端的劣势。
2、关于硅钢公司目前拥有无取向硅钢产能125万吨，取向硅钢产能40万吨。硅钢尤其是取向硅钢为公司核心产品，也是其最大竞争优势所在。目前武钢在硅钢领域与日韩的技术差距已大大缩小，新日铁的主要优势在于高牌号薄规格比例占比高。公司10年HIB钢15万吨。
取向硅钢技术壁垒较高，国内仅少数几家能够生产，且从投产到达产尚需时日。国际也由日韩等国少数企业垄断，市场寡头竞争格局明显。取向硅钢虽然价格一路下跌，毛利率不断下滑，我们认为毛利率已处于底部区域，向下空间不大。
由于未来冷轧替代热轧、中高端取代低端的发展趋势，结合公司走高端化的路线，公司硅钢的盈利能力中长期看好。
3、关于汽车板武钢汽车板也是公司主要盈利品种，公司从中低端做起，传统客户为国产汽车品牌，如东风、神龙、奇瑞、比亚迪等。目前开始向中高端汽车迈进，汽车板质量方面已符合要求，但需要时间做产品认证。日产对其汽车板的认证已经完成。
本田、奥迪、大众等生产商的认证也正在进行或计划，公司管理层对此颇为重视，正在加速这一进程，拓展下游中高端用户。由于目前高端汽车板进口比例较高，国内产品进口替代空间很大，我们看好武钢在汽车板上的发展前景。
4、关于成本端原材料方面：目前公司铁矿石最大来源为海外长协矿，集团供给占比为百分
（具体内容请见附件）
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