| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年02月28日 14:34 |
作者： |
周静 |
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事件：
2010年公司实现营收27.27亿元，同比增长5.04%；营业利润5.16亿元，同比增长-11.46%；归属于母公司所有者的净利润为4.18亿元，同比增长-13.17%；基本每股收益1.41元。利润分配方案：每10股派发现金1元。
点评：
营业总收入符合预期，促性激素增长超预期。2010年公司总收入增速仅为5.04%，相较于09年20%以上的增速有较大的下滑，主要由于占收入比重较大的中药业务同比下滑21.17%，这与09年同期甲流疫情大幅增加抗病毒颗粒有关。不过公司2010年收入占比较大的原料药业务和促性激素以及诊断设备业务同比增速都在20%左右，表明公司主要业务优势犹在，其中促性激素由于原料药获取难度的增加和医院数量的限制，但公司2010年实际实现24.24%的同比增速，远远超出我们之前预计仅维持10%以上增速。
期间费用上升超预期，公允价值大幅减少使得业绩下滑。2010年公司期间费用总计9.14亿元，同比增长14.74%，其中销售费用同比增长18.63%，主要与公司扩大销售推广有关。另外公司上半年清除了大部分证券投资，仅剩下一些法人股和历史遗留证券，公允价值由09年1.34亿元大幅缩减为0.1亿元，使得公司营业利润出现下滑。
给予“谨慎推荐”评级。根据公司实际情况，我们相应调高了期间费用，2011-2012年EPS分别为1.93元和2.31元。由于公司历史业绩波动巨大，因此市场一直给予低于行业平均值的估值，考虑到证券投资的撤出和公司优势产品的增速，我们认为20倍估值比较合理，目前股价有所低估，因此给予“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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